事件概述。7 月5 日发布2022 年半年度业绩预告，公司预计2022H1 实现归母净利10-10.5 亿元，同比增67.45%-75.82%，扣非归母净利9.4-9.9 亿元，同比增72.38%-81.55%。公司预计2022Q2 归母净利4.52 亿元~5.02 亿元，同比增长98.25%～120.18%，环比变化-17.52%~-8.39%；扣非归母净利4.41亿元~4.91 亿元，同比增长105.12%～128.37%，环比变化-11.62%~-1.60%。

    分析与判断：2022Q2 锌价持续走高，公司业绩同比增长，但受检修影响产量释放，Q2 业绩环比降低。2022 年Q2 锌价均价约为2.63 万元/吨，同比上涨18.99%，环比上涨4.02%，在锌价上行背景下，公司紧抓时机，降本增效，提升综合回收能力，业绩同比增长。但二季度会泽矿业、会泽冶炼、永昌铅锌检修近1 个月，矿山产量减少约1 万吨，冶炼产量减少约0.8 万吨，公司利润环比降低。

    公司资源禀赋优越，具备全产业链优势。2021 年，公司铅锌资源量557 万吨，加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计2690 万吨，已探明锗资源储量超600 吨，约占全国锗保有储量的17%。公司拥有会泽、彝良矿山两个国内少有高品位矿山，采选成本较低，矿山盈利能力好。同时公司冶炼回收能力强，原料自给率高，得益于“6 座矿山+4 座冶炼厂”的产业配套布局，公司冶炼平均原料自给率为75%，未来或将进一步提高自给率，提升盈利能力。

    优质矿山资产有望注入，内部挖潜建设持续开展，公司力争到“十四五末”

    实现“51134”奋斗目标。资产注入：中铝旗下优质铅锌资源将陆续并入公司，其中，金鼎锌业保有资源储量860 万吨，青海鸿鑫保有铅锌资源量96.87 万吨，注入后公司资源量将极大加强。挖掘现有矿山潜力：彝良毛坪铅锌矿区深部及外围找矿有望进一步突破，预计2023 年起年新增产量约4 万吨。西藏鑫湖采矿完善工程计划于2022 年12 月完成，将形成10 万吨/年采矿产能、1.4 万吨/年铅锌金属产能。下游延伸：驰宏国际锗业2021 年入选工信部专精特新“小巨人”

    企业名单。公司将充分发挥锗资源优势，向下游深加工业务延伸，已开始建设光纤四氯化锗生产线，将于三季度投产。“51134”奋斗目标：到2025 年，公司有望实现保有铅锌资源储量超5000 万金属吨，矿山金属产量80-100 万吨/年，铅锌冶炼产能100-136 万吨/年；年营业收入300 亿；年利润总额40 亿目标。

    投资建议：未来公司锌铅产能或将快速释放，在全产业链优势下，随着下游需求量增长，公司业绩将增厚；同时公司资产减值接近尾声，轻装上阵，盈利有望快速增长。我们预计公司2022/2023/2024 年分别实现归母净利润23.21/34.14/36.73 亿元，同比分别增加297.07%/47.14%/7.58%，EPS 分别为0.46/0.67/0.72 元/股，以2022 年7 月6 日收盘价为基准，公司的PE 为11/8/7倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，资产注入不及预期，项目进展不达预期等。