国内铅锌锗资源龙头企业。驰宏锌锗是云南冶金集团旗下控股子公司,云南冶金集团现隶属中国铝业集团。公司保有铅锌资源量超3200 万吨。其中国内铅锌资源量557 万吨,加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计2690 万吨;公司已探明锗资源储量超600 吨,约占全国保有储量的17%。同时2021 年公司铅锌矿山整体出矿品位为15.11%,远高于行业6.73%的平均水平,其中核心主力矿山云南会泽和彝良矿石品位分别达28%和22%,远高于国内外铅锌矿山的开采品位。

    公司2021 年实现营收217.17 亿元,同比增长13.31%;实现归母净利润5.84亿元,同比增长23.91%。公司2022 年一季度实现营收54.50 亿元,同比增长3.66%;归母净利润5.48 亿元,同比增长48.33%。

    2019-2021 年公司分别完成锌金属量24.54 万吨、24.28 万吨、24.13 万吨;铅金属量9.23 万吨、9.08 万吨和8.99 万吨。

    中铜承诺将旗下资产注入驰宏锌锗,避免同业竞争。2019 年1 月中国铜业在公告《驰宏锌锗收购报告书》中承诺为避免同业竞争,将旗下云南云铜锌业股份有限公司、青海鸿鑫矿业有限公司和未来可能取得控制权的云南金鼎锌业有限公司,以现金收购、资产置换、发行股份购买资产等方式注入驰宏锌锗。我们认为公司有望进一步扩大资源版图。

    盈利预测与估值。我们假设公司2022-2024 年锌金属量分别为24.8 万吨、27.7 万吨和29.2 万吨;铅金属量9.2 万吨、10.3 万吨和10.8 万吨(未将注入资产考虑在内);假设2022 年-2024 年锌不含税价格分别为24779 元/吨、25664 元/吨和25664 元/吨;铅不含税价格分别为12273 元/吨、12273 元/吨和12273 元/吨。基于上述假设,我们预计公司2022~2024 年eps 分别为0.48 元、0.56 元、0.62 元,参考可比公司估值给予公司2022 年16~18 倍PE,对应合理价值区间7.68 元-8.64 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。1、全球经济复苏低于预期;2、矿山产量释放不及预期。