公司2021 年业绩同比增长24%，2022Q1 业绩同比增长48%。2021 公司实现营收217.2 亿元（+13.3%），归母净利润5.84 亿元（+23.9%），扣非归母净利润9.46 亿元（+128.4%），经营活动产生的现金流量净额32.4亿元（+21.3%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.20 元（含税），合计拟派发现金红利6.11 亿元，占公司2021 年度合并报表归属于上市公司股东净利润的104.54%。

    2022Q1 公司实现营收54.5 亿元（+3.7%），归母净利润5.48 亿元（+48.3%），扣非归母净利润4.99 亿元（+51.4%），经营活动产生的现金流量净额6.75 亿元（+27.6%）。公司业绩同比增长主要受益于金属价格上涨。2021Q1-2022Q1, 国内锌锭季度现货含税均价分别为21099/22159/22607/23765/25286 元/吨，而公司2021 年自产锌锭销售成本不含税为14147 元/吨，因此公司业绩随锌价波动有较大弹性。

    进入加速扩张期。2021 年新增铅锌资源金属量50 余万吨（未备案），主要来自会泽彝良主体矿山铅锌资源增储，实现增储量大于消耗量。2022年矿山增量来自彝良矿山和西藏鑫湖。公司十四五奋斗目标：保有铅锌资源储量不低于5000 万金属吨，矿山金属产量保底80 万吨/年（力争100 万吨/年），铅锌冶炼产能100 万吨/年（力争136 万吨/年）；年营业收入300 亿元；年利润总额40 亿元。

    风险提示：新增项目推进不及预期；疫情影响下游需求。

    投资建议：维持“买入”评级。

    参照今年年初至今各个商品的均价，假设2022/2023/2024 年锌锭现货年均价26000 元/吨，锌精矿加工费均为3750 元/吨，铅锭现货价格年均价15268 元/吨，铅精矿加工费为1200 元/吨，银价5000 元/千克，预计公司2022-2024 年营业收入为229.6/230.3/231.6 亿元，归母净利润分别为23.93/28.06/28.90 亿元，同比增速309.4/17.3/3.0%，摊薄EPS 分别为0.47/0.55/0.57 元，当前股价对应PE 为11.7/10.0/9.7X。

    考虑到公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，在锌精矿供应紧张和锌价高位格局中充分受益，未来2-3 年依托股东加速扩张且路径明确，维持“买入”评级。