业绩大幅增长，资产梳理充分，22 年轻装上阵。2021 年公司营业收入217.2 亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润5.84 亿元，同比增长23.7%，经营活动产生的现金流净额32.4 亿，同比增长21.3%。2022 年一季度营收54.5 亿，同比增长3.66%，实现归母净利润5.48 亿，同比大幅增长48%。2021 年主营业务有色金属采选及冶炼毛利率达26.74%，同比增加4.21 个百分点，扭转近年跌势，2021年公司ROE 同步抬升至3.93%，同比增加0.8 个百分点。2021 年末，公司资产负债率达39.85%，同比降低1.57 个百分点，实现资产负债率持续下降。

    　　2021 年，国内锌现货均价22976 元/吨（含税）；铅现货年均价15365 元/吨（含税）。在享有锌产品价格大幅提升的市场机遇同时，公司对成本端进行持续把控，销售费用及财务费用分别下降2.23%、23.52%，进一步实现降本增效。

    　　2021 年公司业绩表现不及预期主要由于报告期内公司对长期资产进行减值计提及报废处置，其中计提减值准备共2.83 亿，对固定资产报废处置4.48 亿，共计7.31 亿，整体减少2021 年归母净利润6.72 亿元。结合公司近期年减值项目，我们认为公司对冶炼板块、海外项目板块、国内矿权板块均进行了资产梳理，解决了历史遗留问题，进一步提升了公司整体资产质量水平，利好公司长期发展。

    　　盈利预测 参考当前锌价以及2022 年全年锌基本面向好假设， 预计公司2022-2024 年营收分别为255、264、291 亿元；对应归母净利润24.2、26.9、32.3 亿元，摊薄EPS 分别0.48 、0.53、0.63 元，当前股价对应PE11.58、10.45、8.68 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司产量不及预期；下游需求不及预期；锌价大幅下跌