公司业绩增长受益于锌价上涨

    　　2021 年上半年公司营业收入105.06 亿元，同比增长27.17%，公司实现归母净利润5.97 亿元，同比增长61.81%，归母扣非净利润5.45 亿元，同比增长57.07%，经营活动产生的现金流量净额9.27 亿元，同比下降19.01%。公司归母净利润同比增长主因上半年铅锌价格同比上涨。上半年公司支付辞退福利1.69 亿元，减少上半年归母净利润1.42 亿元。

    　　铅锌矿山品位高成本低，3 年内矿山金属产量翻番公司是国内锌行业龙头企业，保有铅锌资源量超 3200 万吨，其中国内铅锌资源量549 万吨。核心主力矿山会泽和彝良矿石品位分别达28%和22%，是全球品位最高的铅锌矿山，公司整体铅锌出矿品位16.1%，远高于行业平均值7.72%的水平。根据公司发展规划，计划到 2023 年矿山金属产量在现有产能基础上实现翻番，达到约70 万吨；到十四五末，矿山和冶炼产量均达到100 万吨规模，成为全球一流铅锌企业。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　参照今年年初至今各个商品的均价，假设2021/2022/2023 年锌锭现货年均价22141 元/吨，锌精矿加工费均为4011 元/吨，铅锭现货价格年均价15216 元/吨，铅精矿加工费为1488 元/吨，银价5200 元/千克，预计公司2021-2023 年营业收入为195.8/206.2/207.5 亿元，归母净利润分别为14.96/17.50/20.62 亿元，同比增速217.2/16.9/17.8%，摊薄EPS 分别为0.29/0.34/0.40 元，当前股价对应PE 为17.6/15.1/12.8X。考虑到公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，在锌精矿供应紧张和锌价高位格局中充分受益，未来3-5年依托股东积极扩张且路径明确，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司主要产品价格超预期下跌；公司矿产锌、铅增量不及预期。