事件：公司公布2021 年半年报，公司实现营收105.06 亿元，同比+27.17%，实现归母净利润5.97 亿元，同比+61.81%，实现扣非归母净利润5.45 亿元，同比+57.07%。

    　　2021H1 业绩符合预期。据Wind，2021H1 长江有色0#锌均价为22191元/吨，同比+29.32%，长江有色1#铅均价为15310 元/吨，同比+6.11%。

    　　据公司半年报，2021H1 铅金属产量4.01 万吨，锌金属产量11.85 万吨，铅产品产量4.76 万吨，锌产品产量19.97 万吨。相关铅锌产品价格同比增长使得公司业绩同比增长，业绩符合预期。

    　　极限降本成效显著。据公司半年报，矿山铅锌精矿完全成本同比下降4.81%；冶炼锌产品完全加工成本同比下降11.43%；财务费用1.62亿元，同比下降24.27%，成本指标获得全面改善。

    　　锗业务逐步放量，利润贡献逐步增长。据公司半年报，公司拥有丰富的高品质锗资源，约占全国保有储量的17%，公司依托自有锗资源年产锗产品含锗50 余吨，占国内锗金属产量的40%以上，全球锗金属产量的30%以上。2021H1 公司产出锗产品含锗23.94 吨，驰宏锗业实现净利润2222.70 万元，同比增长53.03%，盈利能力逐步增强。

    　　盈利预测及投资评级：预计公司2021-2023 年实现营收183.33 亿元、189.38 亿元以及192.81 亿元，对应实现归母净利润12.20 亿元、14.64亿元以及15.24 亿元，对应EPS 分别为0.24、0.29、0.30 元/股。基于可比公司估值及历史估值，我们认为公司2021 年合理PE 估值为32 倍，对应2021 年公司股票合理价值为7.68 元/股，维持公司“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：老矿技改进度滞后，新矿建设低预期，铅锌价格大幅下跌。