21H1 归母净利润同比增606.2%，维持“增持”评级8 月16日公司发布半年报，公司21H1实现营收105.06 亿元（yoy+27.17%），归母净利5.97 亿元(yoy+61.81%)；业绩增长主因本期公司主要产品销售价格与毛利率同比大幅上行。我们仍看好公司聚集铅锌锗主业，稳步经营发展的能力，预计公司21-23 年EPS 为0.27/0.28/0.29 元 (前值0.24/0.25/0.26元)，可比公司PE (2021E)均值16.4 倍，鉴于公司致力成为国内绝对龙头铅锌锗公司，给予一定估值溢价，给予公司22.5 倍PE(2021E)，EPS(2021E)为0.27 元，对应目标价6.08 元(前值5.28 元)，维持“增持”评级。

    　　产品毛利同比上行，公司盈利能力受益得到提升据中报，上半年国内铅、锌均价分别同比上涨5.59%、29.46%；同期公司铅锌金属量产出15.86 万吨，同比降1.31%；冶炼铅锌产品26.95 万吨，同比降8.25%；锗产品含锗产量23.94 吨，同比降1.16%，表现相对平稳。

    　　公司继续加大金、银产品的产出量，其中银产品产量80.22 吨，同比增长37.13%。受益于产品销售价格上涨，报告期内，公司产品毛利率显著提高，其中自产锌产品毛利率24.86%，同比增 5.27pct；锗产品毛利率30.95%，同比增6.58pct；金锭毛利率 84.70%，同比增44.15pct。

    　　优化人力资源配置支付辞退福利，归母净利润受影响减少1.42 亿元据公司公告(2021-034)，公司根据实际生产经营情况对部分不再参与公司未来经营的人员依法协商解除劳动合同，并向其一次性支付合计约1.69 亿元经济补偿金，预计将减少公司21H1 归母净利润约1.42 亿元。通过此次人员调整，公司实现了人力资源配置优化，有利于保障公司可持续的健康发展。

    　　降本增效促提升，赋能价值创造

    　　报告期内，公司全力降本控支，实现矿山铅锌精矿完全成本同比下降4.81%；冶炼锌产品完全加工成本同比下降 11.43%；此外，公司财务费用率同比降1.1pct 至1.54%。公司降本增效措施明显，盈利能力受益得到提升，但受本期支付辞退福利影响，公司管理费用率增至5.67%，同比上涨1.6pct。

    　　公司稳步经营发展，维持“增持”评级

    　　我们看好公司聚集铅锌锗主业，稳步经营发展的能力，预计21-23 年公司归母净利润为13.7/14.3/14.9 亿元（前值12.2/12.8/13.2 亿元）。可比公司Wind一致预期PE(21E)均值16.4X；鉴于公司致力成为国内绝对龙头铅锌锗公司，给予一定估值溢价，给予公司21 年22.5XPE，我们预计公司21 年EPS0.27 元，对应目标价6.08 元（前值5.28 元）；维持“增持”评级。

    　　风险提示：公司内生增长未能如期释放，下游需求不及预期等。