公司是中铝集团铅锌板块的重要布局对象，拥有探选冶完整产业链。

    　　纳入中铝集团旗下后，公司围绕中铝集团“四大核心产业”战略布局，指定了打造千亿级铅锌锗产业的战略发展目标；拥有集采矿、选矿、冶金、化工、深加工、贸易和科研为一体的完整产业链。

    　　高品位及矿冶一体化布局保证超高原料自给率，成本优势显著。公司铅锌矿山整体出矿品位为16.1%，远高于行业7.72%的平均水平，同时富含锗资源降低开采成本；“6+4”矿冶一体布局保证了75%的超高综合原料自给率，其中，会泽冶炼厂自给率高达100%。

    　　新老资源并行开发叠加集团内优质资产，资源储备丰富带来持续增量。

    　　彝良驰宏毛坪铅锌矿及荣达铅锌银矿资源接替技改项目深度挖掘现有资源；国内积极开拓西藏鑫湖资源储备基地，海外100%控制加拿大塞尔温矿山，该矿是世界上尚未开发的最大铅锌矿，预计可采金属量1000 万吨以上；云冶集团旗下金鼎锌业拥有露天开采的低成本兰坪铅锌矿，具备216 万吨/年选矿能力。

    　　锗业务逐步放量，利润贡献逐步增长。年产锗产品含锗超过50 吨，约占国内锗金属产量的40.62%，全球锗金属产量的30%以上；与同行业相比，公司锗业务拥有较高的利润率和较好的盈利空间。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年实现营收183.33 亿元、189.38 亿元以及192.81 亿元，对应实现归母净利润12.26 亿元、14.37亿元以及14.55 亿元，对应EPS 分别为0.24、0.28、0.29 元/股，对应PE 分别为20.06、17.11、16.90 倍。基于可比公司估值及历史估值，我们认为公司2021 年合理估值为32 倍，对应2021 年公司股票合理价值为7.68 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：老矿技改进度滞后，新矿建设低预期，铅锌价格大幅下跌