大额资产减值拖累公司2020 年业绩

    　　2020 年公司营业收入191.65 亿元，同比增长16.83%，公司实现归母净利润4.72 亿元，同比下降39.31%，经营活动产生的现金流量净额26.72亿元。公司拟向全体股东派发现金红利2.55 亿元，占公司2020 年度合并报表归属于上市公司股东净利润的53.97%。公司对部分海外控股子公司计提长期资产减值准备6.51 亿元，减少2020 年度归母净利润3.71 亿元。

    　　公司2021 年一季度业绩同比增长显著

    　　受益于铅、锌价格较去年同期涨幅明显，2021 年一季度公司公司实现营业收入52.58 亿元，同比增长54.65%，实现归母净利润3.70 亿元，同比增长109.12%，扣非归母净利润3.30 亿元，同比增长99.55%。核心主力矿山会泽和彝良矿石品位分别达28%和22%，是全球品位最高的铅锌矿山，公司整体铅锌出矿品位16.1%，远高于行业平均值7.72%的水平。同时公司未来有望整合同一控股股东旗下的铅锌资源。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　参照今年年初至今各个商品的均价，假设2021/2022/2023 年锌锭现货年均价21000 元/吨，锌精矿加工费均为4500 元/吨，铅锭现货价格年均价15000 元/吨，铅精矿加工费为2000 元/吨，银价5350 元/千克，预计公司2021-2023 年营业收入为197.1/197.4/197.8 亿元，归母净利润分别为16.76/18.54/21.23 亿元，同比增速255.4/10.6/14.5%，摊薄EPS 分别为0.33/0.36/0.42 元，当前股价对应PE 为14.8/13.4/11.7X。公司是国内铅锌龙头，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，在锌精矿供应紧张和锌价高位格局中充分受益，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司主要产品价格超预期下跌；公司矿产锌、铅增量不及预期。