3Q20 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q20 业绩：营业收入137.8 亿元，同比+2.5%；归母净利润6.8 亿元，同比-17.1%。3Q20 单季度营业收入55.2 亿元，同比+48.9%/环比+13.5%，归母净利润3.1 亿元，同比+148.0%/环比+63.3%。公司三季度业绩同比大幅改善，主要是由于主要产品销量显著增长，且期间费用率同比下降。

    3Q20 铅锌均价同比下挫，但环比显著反弹。3Q20SHFE 铅均价15437 元/吨，同比-8%；SHFE 锌均价18967 元/吨，同比-0.3%；国内锗锭均价6971 元/千克，同比-8%。受主要产品价格同比下跌拖累，3Q20 公司毛利率13.1%，同比-2.4ppt。

    但3Q20 铅锌价格出现明显反弹，环比+10%/+16%，三季度公司毛利率较二季度环比回升2.4ppt。

    现金流情况总体改善。前三季度公司经营活动净流入17.4 亿元，同比-23.8%，主要系产品均价同比下降，且支出的套期保值保证金增加；投资活动净流出4.5 亿元，净流出量同比-49.9%，主要系工程项目、找探矿支出等资金支出同比减少；筹资活动净流出12.5 亿元，净流出量同比-37.2%，主要系带息负债规模同比削减。

    发展趋势

    预计4Q20 锌铅价格或将震荡维稳。一方面，传统消费旺季的到来将形成需求端的支撑。另一方面，海外铅锌矿供给端趋于宽松的基本面在短期内或难以改变。综合看，我们认为4Q20 锌价或将震荡维稳。

    积极把握锗产业机遇，加速产业链延伸。目前公司在国内锗矿市场占有率已近四成，但锗加工业务仍有较大增长潜力。例如，今年以来全自动体温快速筛查系统需求量大增，公司锗镜片产量同比+570%。公司于2018 年设立驰宏锗业，独立发展锗产业，未来公司将争取在“十四五”期间建成集锗加工精炼、红外配套设备、锗饰品研发等为一体的国际锗产业中心。

    盈利预测与估值

    由于上调了部分价格和销量假设，我们上调2020/2021 年净利润68.3%/27.8%至9.1 亿元/8.2 亿元。当前股价对应2020/2021 年21.1x/23.4x 市盈率。维持中性评级和4.40 元目标价，对应2020/2021 年24.7x/27.4x 市盈率，较当前股价有17.0%的上行空间。

    风险

    下游需求不及预期，铅、锌、锗价格大幅波动。