公司发布2020年一季报：2020Q1，公司实现营业收入34.0亿元，同比降28.31%，环比增15.08%；归属于上市公司股东的净利润1.77 亿元，同比降51.36%，环比由亏转盈；扣非归母净利1.65 亿元，同比降53.27%，环比增3798.60%。

    金属价格下跌是公司毛利率下降的主要原因。2020 年第一季度，铅锌锗价格分别同比下滑18.5%、24.7%和21.1%， 2020Q1 公司营业成本同比升11.3%、环比升27.3%至28.06 亿元，占营收比例同比升0.4pct、环比升8pct 至82.5%，可以看到，2020Q1 毛利率同比降1.5pct、环比降1.67pct至16.19%。

    费用率的变化是公司利润环比上升、同比下降的主要原因。1）费用率环比下降，叠加减值损失减少使得净利率环比上升7pct：2020Q1 管理费用率环比降6.4pct 至5.4%，研发费用率环比下降1.6pct 至0.1%，叠加减值损失环比下降213%至1501 万元，公司净利率环比增7pct 至5.15%。2）费用率同比增加使得净利率同比下降2pct：2020Q1，公司管理费用率、财务费用率和销售费用率分别同比上升0.81pct、0.76pct 和0.15pct，三费占比同比增1.72pct 至9.5%，叠加铅锌价格下跌降低了毛利率，公司2020Q1 净利率同比减2.4pct 至5.15%。

    盈利预测与评级：考虑到一季度开工率较低以及下游需求的影响，我们小幅下调对公司的盈利预测，预计2020-2022 年营收为156.19 亿元、185.44亿元和205.23 亿元，归母净利润为5.93 亿元、8.83 亿元和11.64 亿元；EPS 为0.12 元、0.17 元和0.23 元；对应2020 年4 月24 日的PE 分别为29.6 倍、19.9 倍和15.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：金属价格波动、环保、海外经营的风险等