发布19 年中报,归母净利润同比下降4.69%

    公司于8 月23 日发布19 年中报:2019H1 累计实现营业收入97.43 亿元,同比下降5.78%;实现归母净利润6.97 亿元,同比下降4.69%;扣非后归母净利润为6.6 亿元,同比下降9.18%,EPS 为0.14 元。19 年第二季度实现营收50.00 亿元,同比下降7.98%;归母净利润3.34 亿元,同比上升2.23%;扣非后归母净利润3.07 亿元,同比下降6.78%。公司主要产品销售价格下降拖累业绩,公司业绩略超我们此前预期。预测19-21 年EPS 为0.22/0.24/0.26 元,维持“中性”评级。

    主要产品售价下滑以及销售期间费用率上升拖累业绩

    据19 年中报,公司主要产品铅锌销售价格现较大幅下跌。据Wind,19 年上半年精炼锌均价21256 元/吨,同比下滑约15%;19 年上半年精炼铅均价16785 元/吨,同比下滑约13%。费用方面,财务费用同比下降12.31%,主要因带息负债较上年同期有较大幅度下降,利息支出同比减少以及汇兑损益变化;管理费用小幅上升1.84%;销售费用较显著上升8.58%,主要因销售产品的运输费增加。在产品价格下滑的情况下,相较去年同期公司未能有效降低费用率;据Wind,公司销售期间费用率同比上升0.16 个pct。

    2019H1 锗产品产量相较前两年同期出现大幅提升

    据19 年中报,19 年上半年公司实际产出铅金属量4.37 万吨,锌金属量12.22 万吨。铅锌精炼产品实际完成23.54 万吨,其中,铅锭3.93 万吨、铅基合金0.047 万吨;锌锭14.17 万吨、锌合金5.39 万吨。实际产出锗产品含锗23.94 吨,银产品10.76 吨。19 年公司计划产出铅锌金属35 万吨,精炼铅锌总量47.23 万吨,其中:锌锭29.7 万吨、锌合金8 万吨、铅锭9.53 万吨。计划产出锗产品含锗38 吨。计划产出银产品90 吨。19 年H1锗产品产量相较17、18 年同期变化较大,分别提升12.82、10.04 万吨。

    剥离部分资产,聚焦主业发展

    据19 年中报,截至报告期末,全资子公司彝良驰宏已将所持参股公司云铝海鑫11.01%股权全部转让至云南铝业股份有限公司;另外,公司已以减资方式退出所持参股公司北方驰宏49%股权。公司此次资产剥离,意在聚焦主业,以及充分发挥公司自身锗资源优势。

    主要产品售价下降,维持“中性”评级

    公司铅产品产量高于我们此前预期,预计公司19-21 年营收分别为193.14、205.83、218.31 亿元,归母净利润为11.36、11.98、13.02 亿元,19-21年较此前预测调整幅度为6.97%%、7.06%、3.99%,对应PE 为21、20、18 倍。参考可比公司2019 年平均PE 水平14 倍,因公司为行业龙头,给予一定估值溢价,给予19年20-21倍PE区间,对应公司目标价为4.44-4.62元,产品售价降幅较大,估值相对可比公司偏高,维持“中性”评级。

    风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。