非流动资产处置致业绩大幅下滑

    据公司年报，2018 年公司实现营业收入189.51 亿元，同比增长2.6%；归母净利6.23 亿元，同比下降46.1%；归母扣非净利9.60 亿元，同比下降16.3%；EPS 0.122 元，同比下降53.7%。公司非经常性损益表显示，2018年非流动资产处置损益金额为-3.94 亿元，我们认为此项为公司业绩大幅下滑的主要原因。此外，因子公司技改和检修，2018 年公司精矿含铅锌金属量减少4.8%至35.29 万吨，铅锌精炼产品减少2.9%至46.85 万吨。SHFE锌价格同比减少2.5%。产量和锌价下降，是造成利润下降的另一原因。

    产业链完善，盈利能力强

    公司是国内铅锌行业龙头标杆企业，具有国内自给率高、冶炼规模大和产业链完整等优势。根据公司2017 年非公开发行股票的可行性报告，荣达矿业（甲乌拉矿区）铅锌银矿将在2020 年一季度完成技改会增加30 万吨采选能力，公司采选能力达到330 万吨。2019 年公司计划产出精矿含铅锌金属量35 万吨，铅锌精炼产品47.23 万吨，银90 吨，继续以市场为导向实现矿山高产优产，冶炼满产满销。

    聚焦主业，提高核心竞争力

    为聚焦主业，优化资产结构和资源配置，提高其核心业务竞争力，公司全资子公司彝良驰宏矿业拟将其持有的云南云铝海鑫铝业11.01% 股权以人民币13603 万元转让给云铝股份。本次交易完成后，彝良驰宏不再持有海鑫铝业股权。此次交易标的同口径对应净资产评估增值率4.15%。

    盈利预测与投资建议

    结合公司业务和铅锌价格，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.25、0.28、0.29 元/股，对应PE 分别为21、16、15 倍；据wind，铅锌行业A 股与公司业务相似的5 家公司平均PB 为2.4 倍，我们认为给予公司2019 年2.4倍PB 较为合理，对应合理价值为7.5 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：铅锌价格不及预期，公司相关项目推进不及预期。