事件：

    公司公告，确认固定资产报废损失33,293.68 万元（含《公司2018 年第三季度报告》中已确认固定资产报废损失3,515.10 万元），预计将减少2018 年度归属于母公司净利润31,885.47 万元（未经审计），占2017 年度经审计归属于母公司净利润的27.60%。

    评论：

    1、连续大幅资产减值

    2016 年资产减值共计19.44 亿元。2017 年共计提0.23 亿元，大幅下降98.8%。

    2018 年截止报告日，公司公告减值合计3.84 亿元，三年合计计提23.5 亿元。连续大幅计提减值，业绩遭清洗的同时，减轻未来发展的包袱。

    2、铅锌行业资源龙头，同时也是多金属资源公司，关注锗逐渐转短缺的基本面公司是国内铅锌龙头公司。控制总铅锌金属储量超过3000 万吨，其中，国内铅锌资源储量超过700 万吨（备案及未备案量），加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计2690 万吨，为全球未开发的五大铅锌项目之一。云南会泽和彝良旗下两座矿山铅锌品位分别26%、22%，远高于国内外铅锌矿山开采品位。

    公司铅锌矿石中含有丰富的高品质锗资源，目前已探明会泽、彝良铅锌伴生锗金属达600 吨，年产锗金属（含锗）近40 吨，约占全国锗金属产量的25%。2017年4 月以前，公司铅锌冶炼过程中伴生回收的锗精矿按市场价优先销售至参股公司北方驰宏，此后，为自主发展锗产业，提升资源综合利用和产品精深加工水平，公司于2018 年3 月成立全资子公司云南驰宏国际锗业有限公司，致力于做强做大锗产业，提升资源综合利用和产品精深加工水平，完善锗产业链。锗下游光纤占比最大，约30%，其次红外、催化剂、电子光伏等。泛亚问题和供应过剩压制着近几年的锗价，预计消费持续高增长，尤其5G 档口提速锗消费，锗供需基本面迎来转机，预计2019 年锗供应逐渐转缺口。2016 年以来，公司控制锗外销量，提升库存，为未来锗深加工资源储备。

    3、推荐评级

    公司是国内铅锌资源龙头，矿全部自给，因此不用考虑锌精矿加工费下滑带来的冲击，由于锌价走弱，下调业绩预计值。塞尔温为公司铅锌行业长远发展打下来坚实的资源储备力量。作为国内锗龙头公司，锗的基本面扭转将为公司带来新的看点。预计公司2018-2019 年eps 分别为0.19、0.27，对应市盈率22、15 倍。

    考虑到公司铅锌未来资源增量可观，和锗产业加速发展，给予“审慎推荐-A”。

    4、风险提示：铅锌锗价格不及预期；矿山开采和冶炼过程中安全事故意外发生。