事件:

    公司于2018 年3 月20 日发布了2017 年度报告，报告期内，公司实现营业收入184.69 亿元，同比增长30.95%；实现归属上市公司股东净利润11.55 亿元，同比增长169.89%；实现归母扣非净利润11.46 亿元，同比增长171.87%。

    投资要点：

    量价齐升驱动公司2017年业绩增长：公司2017年业绩大幅增长的主要原因包括：1）锌金属价格上涨带动营收增长：2017年全年SHFE锌平均价格为23594.81元/吨，与去年16740.48元/吨的均价相比上涨40.94%；2）锌产品和电铅产销量增长带动营收增长：锌产品全年实现销量39.62万吨（其中自产矿山产锌金属量为26.41万吨，与2016年的26.37万吨基本持平），同比增长46.29%，电铅产品全年实现销量8.43万吨，同比增长9.04%；3）2016年公司计提大额的资产减值损失后2017年公司轻装上阵。另外值得一提的是，锌金属价格的上涨理应带来公司锌产品毛利率的上升，但是从披露的数据来看，2017年公司锌产品的毛利率为29.87%，与2016年的29.87%基本持平，主要原因系公司2017年销售的39.62万吨的锌产品中矿山锌的销量与2016年持平，增加的主要是冶炼锌，而冶炼锌产品较低的毛利率很大程度上抵消了价格上涨带来的矿山锌产品毛利率的升高。

    2018年精矿含铅锌计划产量保持稳定，精炼铅锌计划产量小幅下降：2017年公司原计划产出精矿含铅锌金属量36.42万吨，精炼铅锌总量40.4万吨（电铅7.5万吨，锌产品32.9万吨）。2017年实际完成铅锌金属量37.07万吨，精炼铅锌产品48.26万吨（锌产品39.70万吨，铅锭8.56万吨）。 2017年公司超额完成了原定精矿含铅锌和精炼铅锌的生产计划。根据年报中的披露，2018年公司计划实现营收200亿元，计划产出精矿含铅锌金属量37.5万吨，精炼铅锌总量45.4万吨（电铅7.5万吨，电锌28.9万吨，锌合金9万吨）。从2018年公司铅锌产品的排产计划来看，精矿含铅锌产品的计划产量与2017年的实际产出基本持平，精炼铅锌产品的计划产量与2017年实际产量相比下降2.86万吨，下降幅度为6%。考虑到2018年锌金属难以出现类似2017年的单边上涨行情，公司冶炼铅锌产量的下降反而有利于铅锌产品的毛利率保持稳定，而精矿含铅锌产量的稳定则为公司提供了有效的利润基础和利润弹性。

    锌金属价格高位震荡，2018年一季报增长确定性强：虽然年初以来锌金属价格疲弱，但因为是高位震荡，2018年年初至3月20日以来的SHFE锌平均价格仍处于相对较高，具体为25997万元/吨左右，较去年同期上涨14.26%，而价格的上涨带动营收增长的同时也将提升锌产品的毛利率，因此公司2018年一季度的业绩大概率继续保持较好的增长态势。2018年2月份以来锌金属市场整体呈现震荡下跌格局，一方面原因是由于春节效应和采暖季限产等原因，国内下游的基建，房地产和汽车等消费需求复苏缓慢，二方面原因是美联储3月份的加息预期对金属价格形成压制。后续而言，美联储加息靴子已然落地，采暖季限产也告一段落，下游需求有望逐步恢复，锌金属有望走强。

    盈利预测与投资建议：预计公司2018-2019年EPS为0.27元和0.30元，结合2018年3月22日收盘价6.80元，对应的PE为25.07和22.72倍，考虑到公司2018年一季报增长确定性高，我们给予“增持”评级。

    风险因素：锌价大幅下跌；下游需求不及预期