【评论】

    　　海外订单高增，奠定增长基础。根据公司经营数据公告披露，2025 年公司新签海外订单72.0 亿元，同比+140.1%，对应Q4 海外新签订单22 亿元，同比+568.4%。其中，2025 年7 月/10 月，公司分别公告签约5.5 亿元沙特吉达体育场及周边体育村项目及12.3 亿元沙特奇迪亚文化艺术中心项目，此二项目是公司继沙特吉达塔、吉达国际机场、麦加火车站等地标建筑后，公司在沙特市场承接的又一关键工程，增厚订单储备同时也体现了公司在中东地区的竞争力。2025 年公司海外新签订单占比已提升至29.7%，而根据公司财报披露，海外毛利率整体较国内高2-3 个百分点，因此我们认为公司海外订单增长不仅为公司积累了良好的订单储备，未来随着业务结构改善公司盈利能力也有望提升，从而为增长奠定良好基础。

    　　现金流持续改善。2021-2024 年，公司现金流保持改善趋势，经营净现金流由-2.43 亿元上升至7.71 亿元，收现比由83.08%上升至92.90%。2025 年前三季度，公司经营净现金流7.61 亿元，同比+233.31%，收现比112.06%，同比提升12 个百分点。截止到2025Q3，公司在手货币资金53.9 亿元，为分红提供了良好的保障。

    　　发布股东回报计划，高股息属性凸显。2025 年10 月，公司发布未来三年(2025-2027 年)股东回报规划，指出，预计公司未来三年归母净利润平均可达 6.8 亿元，公司在 2025-2027 年度，每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的 70%，或分红金额不低于 4 亿元（含税）的孰高值。如果按照4 亿元分红，对应2 月6 日市值公司股息率4.3%，而如果按照公司预计的平均6.8 亿利润的70%分红测算，对应2 月6 日市值股息率5.1%左右，因此我们认为公司高股息属性较强，为公司提供了良好的安全边际。

    　　【投资建议】

    　　预计2025-2027 年，公司归母净利润6.29/7.29/8.26 亿元，对应2 月6 日市值14.71/12.70/11.20x PE。首次覆盖给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　需求不及预期，毛利率低于预期，回款低于预期。