投资要点

    　　Q3 业绩迎修复，盈利能力持续提升

    　　1）公司前三季度实现营收/归母净利110.6/6.54 亿元，分别同增6.4%/16.8%。

    　　22Q1/Q2/Q3 营收分别37.12/35.70/37.76 亿元，同比分别+34.6%/-2.9%/-4.6%，对应归母净利分别1.79/2.02/2.73 亿元，同比分别+35.1%/+2.3%/+18.7%，公司疫后复工复产经营回归正轨，业绩迎来复苏。

    　　2）毛利率提升显著：公司2022 年前三季度毛利率录得14.7%，22Q1/Q2/Q3 单季度毛利率分别13.3%/14.8%/15.8%，Q3 单季毛利率同比/环比分别+2.3/+1.1pct，我们推测系成本端压力释放带动整体盈利能力提升。

    　　费用率略有增加，收现比提升、周转能力企稳1）22Q3 期间费用率8.7%，同比/环比分别上升1.5pct/0.3pct，拆分看：22Q3 销售/管理/财务/研发费用率1.0%/3.1%/0.5%/4.1%， 较21Q3 分别+0.2/+0.2/-0.1/+1.3pct，较22Q2 分别+0.1/+0.6/-0.6/+0.2pct，其中销售、管理及研发费用率同比、环比双增，我们推测系公司业务扩展带动费用略有提升；22Q1/Q2/Q3 研发费用对应分别1.11/1.40/1.54 亿元，公司投入研发强度持续增强，费用增加主要系公司坚持创新驱动、深入推进智能化制造技术。

    　　2）现金流流出幅度同比略有收窄、周转能力环比平稳：公司前三季度经营现金流净额分别-2.84/-1.06/-1.77 亿元，总计流出5.71 亿元，较去年同期少流出0.24 亿元；收现比分别87%/100%/104%，呈逐季提升态势，推测主要系公司加快工程款回款速度所致；存货周转天数22Q1/Q2/Q3 分别40/41/41 天，总体保持平稳。

    　　下游需求修复向好、上游成本同比大降，BIPV 赋能主业、看好未来业绩空间1）需求：22Q1-3 公司新签订单公司新签订单146.27 亿元，同比增加12%；其中22Q3 新签订单63 亿元，同比+32%，环比上升63%，订单承接加速，需求向好。

    　　2）成本：10 月各类钢价同比显著降低，中板/圆钢价格同比分别-29%/-28%，有望释放公司利润空间，看好Q4 业绩持续复苏。

    　　3）公司抓住双碳政策东风和建筑碳减排发展机遇，凭借分布式光伏业务优势，有效强化主业的差异化竞争力，现已有项目业绩贡献，预期未来将带动整体业务盈利能力提升。我们长期看好装配式钢结构龙头企业的高成长性。公司作为钢结构工程赛道龙头，供给需求双轮驱动，有望深度受益，看好未来业绩空间。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司22~24 年实现营业收入179.34、215.10、267.66 亿元，同比增长18.44%、19.94%、24.44%，实现归母净利8.29、10.14、12.24 亿元，同比增长20.76%、22.25%、20.69%，对应PE 为10.58、8.66、7.17 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期；全国BIPV推进力度不及预期；钢材价格变化风险；疫情反复风险。