新签订单金额稳步增长，工业连锁发展模式零突破。2022 年上半年，公司新签订单累计金额83.23 亿元，同比增长7%；二季度受到疫情影响，新签订单金额为38.63 亿元，其中6 月份为16.7 亿元，占二季度新签订单金额的43%，体现订单呈恢复趋势。专业分包一体化业务新签订单72.91 亿元，同比增长33%，主因工业企业类项目订单金额增长较快为47.92 亿元，同比增长54%；公共建筑项目24.99 亿元，较上年同期增长5%。同时，公司新签两家“合营连锁店”，工业板块合营连锁业务新签项目2205 万元，实现了工业连锁发展模式零突破。

    　　二季度单季营收小幅下滑，后续有望恢复。2022 年上半年公司营收72.82 亿元，同比增长13.15%。其中钢结构营收55.48 亿元，同增23.27%；集成及EPC 营收15.78 亿元，同减12.23%，或受公司承包模式转变以及工程回款周期较长影响。公司一季度营收37.12 亿元，同比增长34.58%，二季度营收35.70 亿元，同比下降2.91%，主因疫情影响较大，目前订单逐渐恢复，期待营收后续季度回升。公司2022 年上半年毛利率为14.04%，较去年同期下降0.16 个百分点。

    　　期间费用率下降，净利润稳步上升。2022 年上半年期间费用率为8.47%，同比下降0.54 个百分点， 其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.91%/2.83%/0.82%/3.92%，同比-0.01/-0.2/-0.14/-0.2 个百分点，其中研发费用减少主因材料投入减少，管理费用主因办公费、差旅费和业务招待费下降较多；公司2022 年上半年信用、资产减值损失合计为2.89 亿元，同比下降13.35%，主因应收款项坏账损失及合同资产减值损失减少。综合起来，公司上半年实现归母净利润为3.81 亿元，同增15.48%，韧性十足。

    　　资产负债率提升，现金大额流出。公司现金流收现比为1.04，同比下降1.12个百分点，主因项目回款较慢；付现比为1.17，同比下降0.7 个百分点。综合起来经营活动现金流净额为-3.94 亿元，较去年同期增加0.95 亿元。2022年上半年公司资产负债率为62.93%，相比一季度增加4.7 个百分点。上半年公司可转债成功发行，将助力公司项目正常进展与资金流转畅通，债转股后资产负债率将降至53.58%。

    　　投资建议：2022 年上半年业绩预增符合预期，订单呈现恢复状态，未来毛利率有望保持平稳。预计公司2022-2024 年EPS 为0.42、0.51、0.60 元/股，对应的PE 为9.8、8.1 和6.8 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：钢材价格迅速上涨、疫情反复影响施工、BIPV 进展不及预期