事件：公司发布年报，2021 年全年实现营业收入151.4 亿元，同比增长31.8%，实现归属股东净利润6.9亿元，同比增长6.0%，EPS0.34 元。同时公司发布2022年一季报，一季度实现营收37.1 亿元，同比上升34.6%，实现归属股东净利润1.8 亿元，同比增长35.6%。

    营收实现高增，公司EPC转型持续推进。公司2021 年实现营业收入151.4 亿元，同比增长31.8%，实现归属股东净利润6.9 亿元，同比增长6.0%。分业务看，钢结构业务实现营收106.2 亿元，同比+20.3%；集成及EPC 业务实现营收41.7 亿元，同比+74.9%，集成和EPC收入提升迅速，在收入中占比已增加至27.9%。

    原材料涨价致毛利下滑，减值计提影响公司净利。公司2021 年毛利率13.4%，同比下降2.3pp；净利率4.5%，同比下降1.1pp；期间费用率8.2%，同比下降0.9pp。毛利率下降主要系钢材等原材料价格上涨干扰。经营活动现金流大幅流出，净额为-2.4亿元，主要系原材料价格上涨，公司加大采购所致。资产减值、信用减值损失分别-0.3 亿，-1.51 亿，影响公司净利润。收现比、付现比分别83.08%，75.6%，同比-10.2pp，-3.4pp。公司每10 股派发现金股利0.36 元，占归母净利润10.55%。

    定位高端市场、高端客户，订单增长平稳。2021 年公司累计新签合同441 项，累计合同金额169.5亿元，同比增长13.3%，增速下滑17.5pp，实现钢构件销量101.6 万吨，同比增长34%。分业务看，1）公共建筑新签合同额64.3 亿元，同比增长33.6%，其中亿元以上项目43.9亿元，同比增长61%，以政府类客户为主，品牌优势明显；2）工业建筑新签合同72.5 亿元，同比增长15.8%，其中80%的订单来自于新兴产业，58%的订单来自老客户；3）新签EPC合同43项，占主营业务收入27.9%，占比提升6.7pp。

    22 年开局良好，全年业绩可期。2022Q1，公司新签合同157 项，合同金额44.6亿元，同比+34%，钢结构销量21.82 万吨，较上年同期增长14.60%。其中，1）新签公共建筑项目15.19 亿元，较上年同期增长11%，主要系基建投资发力，拉动公司公建项目业绩提升；2）新签工业企业类客户项目25.42 亿元，较上年同期增长57%，主要系客户扩产需求大，粘性高，回购率高；3）新签EPC 及装配式建筑业务项目3.83 亿元，较上年同期增长14%。

    绿建领域行业景气度提升，抓住机遇深入布局。2022年3月，住建部出台了《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，具体目标为“到2025 年，完成既有建筑节能改造面积3.5亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑0.5 亿平方米以上，装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%，全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5 亿千瓦。”公司各业务将深度受益：1）钢结构具有绿色建筑的天然属性，是装配式的主要模式之一，政策持续推广装配式钢结构，公司钢结构技术行业领先，正逐步从钢结构分包商向总包转型；2）在光伏领域，公司拟设立专业子公司从事分布式光伏的EPC业务；同时，与东方日升签署战略合作协议，加强供应链的合作联盟，共同开发BIPV 屋顶产品，加大分布式光伏推广力度，提升差异化竞争优势。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润三年复合增速15%。

    给予公司2022 年业绩PE 15倍可比估值，对应目标价5.85 元，给予“买入”

    评级。

    风险提示：钢材价格上涨风险、光伏业务推进不及预期风险、基建投资不及预期风险。