订单稳健增长，大额订单占比提升。2021 年公司新签订单169.49 亿元，同比增长13.29%。其中，亿元以上项目累计43.89 亿元，同比增长61%，工业建筑类订单72.49 亿元，同比上升15.8%；EPC 订单为41.68 亿元，同比上升74.89%，受益于绍兴国际会展中心等重大项目实施落地。2021 年全年钢结构产品产量约101.4 万吨，同增32.01%，今年绍兴、宿迁等生产基地产能增加后钢结构产量有望进一步提升。Q1 新签订单44.6 亿元，同比增长12.06%。展望2022 年，公司计划全年新签订单同比增长20%以上。

    　　收入高速增长，钢材价格上涨使毛利率下降。2021 年公司实现营业收入151.41亿元，同比增长31.85%，其中集成及EPC 业务营收和毛利率分别同比增长74.89%、16.14%。全年实现毛利率13.4%，同比下降2.68 个百分点，主因钢材价格波动较大，给公司成本管理带来困难。Q1 实现营业收入37.12 亿元，同比增长34.54%；实现毛利率13.34%，同比下降1.83 个百分点，但单季毛利率提升，预计在毛利率较高的EPC 业务带动下今年整体毛利率有望趋稳。

    　　期间费用率下降，净利润稳定增长。2021 年期间费用率为8.17%，同比下降0.93个百分点。其中销售、管理费用率分别同比下降0.29、0.18 个百分点，或因会计政策将运输费用计入成本、规模效应所致；财务费用率为0.74%，同比下降0.28个百分点，主因利息费用降低及利息收入增加；研发费用率为3.67%，同比下降0.18 个百分点。2021 年公司计提各类减值损失共计1.77 亿元，同增0.16 亿元。

    　　综合起来，2021 年实现归母净利润6.87 亿元，同比增长6.19%。Q1 期间费用率为8.54%，同比下降2.05 个百分点；实现净利润1.8 亿元，同比增长36.47%。

    　　现金流有所恶化，发行可转债20 亿元。公司2021 年收现比0.8308，同比下降10.14 个百分点，主因项目回款有所放缓；付现比0.8723，同比下降6.44 个百分点。综合起来经营净现金流流出2.43 亿元，较同期多流出6.67 亿元。投资活动现金净流出3.89 亿元，较同期多流出2.85 亿元。资产负债率为58.22%，同比增长2.12 个百分点，可转换债发行完毕后，公司资产负债率为62.34%，但债转股后的资产负债率将降为52.49%，可转债目前成功发行，将给公司提供充足资金支持。公司抓住BIPV 发展机遇，今年3 月底，下属子公司与东方日升绿电签署BIPV 战略合作协议并发布产品，期待后续进展。

    　　投资建议：21 年业绩预增符合预期，在手大额订单充裕，未来毛利率有望保持平稳，期待后续BIPV 进展。预计公司2022-2024 年公司EPS 为0.42、0.51、0.60元/股，对应的PE 为10.0、8.2 和7.0 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：钢材价格快速上涨、疫情延续致工程延期、BIPV 进展不及预期。