22Q1 收入订单高增，利润率恢复中，维持“买入”评级4 月30 日公司发布年报及一季报：2021 年实现营收/归母净利151/6.87 亿，同比+31.9%/+6.2%（追溯调整后），归母净利符合业绩快报。22Q1 实现营收/ 归母净利37.12/1.79 亿，同比+34.6%/+35.6%，环比21Q4 变动-21.8%/+41.1%。21 年/22Q1 新签订单169/45 亿，同比+13.3%/+34%。考虑到公司毛利率承压，处于恢复阶段，我们调整公司2022-2024 年归母净利润分别为8.26/9.66/11.13 亿（前值10.15/12.00/-亿），可比公司对应Wind一致预期平均14.9 倍PE，考虑到公司利润率或受钢价上涨影响较多，维持给予公司22 年12.9 倍PE，维持目标价5.28 元，维持“买入”评级。

    　　原材料涨价拖累21 年毛利率，22Q1 环比已有改善公司2021 年钢结构产品销量101.6 万吨，同比+34%。钢结构行业实现收入106 亿，同比+20.3%，毛利率11.2%，同比-2.5pct，其中工业/商业/公共建筑收入64/19/23 亿，同比+13.6%/+30.3%/+33.8%，毛利率同比-2.7/-2.5/-2.3pct；集成及EPC 收入42 亿，同比+74.9%，毛利率15.3%，同比-1.8pct。受原材料价格上涨影响，公司21 年毛利率（含运输费影响）同比-2.1pct 至13.4%，22Q1 毛利率（含运输费影响）13.3%，同比-1.8pct，环比21Q4 已明显改善，提升1.1pct。

    　　期间费用率优化对冲毛利率下滑，22Q1 现金流改善2021 年公司期间费用率（不含运输费）同比-0.7pct 至8.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.8%/2.9%/3.7%/0.7%，同比-0.1/-0.2/-0.2/-0.3pct，其中财务费用同比-3.7%，主要系平均融资成本同比-2.1pct 至7.6%，利息支出减少所致，归母净利率同比-1.1pct 至4.5%。22Q1 期间费用率（不含运输费）/归母净利率同比-2.1/-0.2pct 至8.5%/4.8%。21 年公司CFO 约-2.4亿，同比-6.7 亿，收、付现比同比-10.1/-6.4pct 至83%/87%；22Q1CFO约-2.8 亿，同比+2.7 亿，收、付现比同比-9.3/-25.5pct 至121%/134%。

    　　高端工业建筑需求旺盛，分布式光伏大有可为

    　　公司21 年新签订单169 亿，同比+13.3%，其中公共/工业建筑新签64/72亿，同比+33.6%/+15.8%，工业建筑80%的订单来自于5G 及数据中心、新能源汽车、工业互联网等新兴产业，约58%的订单来自老客户。22Q1 新签订单45 亿，同比+34%，其中公共/工业/EPC 及装配式新签15/25/4 亿，同比+11%/+57%/+14%。公司积极利用自身渠道、经验优势切入分布式光伏赛道，3 月16 日公告拟设立子公司负责分布式光伏EPC 业务，3 月30日公告与东方日升绿电（未上市）签署战略合作协议并推出BIPV 新产品。

    　　风险提示：钢材价格大幅上涨，下游行业景气度不及预期，回款不及预期。