事件描述

    　　公司发布2021 年三季报，前3 季度实现营业收入103.95 亿元，同增33.95%；实现归属净利润5.60 亿元，同增14.85%；扣非后归属净利润5.22 亿元，同增17.45%。

    　　事件评论

    　　收入实现较快增长，毛利率下降拖累业绩增速。公司前3 季度收入同增34%，或主要受益于去年全年新签订单同增31%至184 亿元，推动今年以来收入较快增长；业绩同增15%，增速慢于收入，主要源于毛利率同减2.68pct 至13.95%。单季度来看，公司Q1-Q3 收入分别同增17.3%、55.8%、29.9%，归属净利润分别同增4.3%、38.7%、5.4%，Q3 收入仍维持较快增长，业绩增速明显偏慢，同样受制于Q3 毛利率同降2.35pct 至13.54%。

    　　原材料涨价或致毛利率下滑，各项费用率均有所下降。2021 年前3 季度公司毛利率同减2.68pct 至13.95%，我们认为或主要受钢材等原材料价格上涨干扰。期间费用率同减1.10pct 至8.29%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同降0.39pct、0.40pct、0.04pct、0.28pct 至0.84%、2.99%、3.62%、0.84%；资产及信用减值损失率同减0.58pct 至0.46%；最终，归属净利率同减0.90pct 至5.39%。

    　　经营现金流大幅度净流出，存货及合同资产明显上升。前3 季度公司经营性现金净流出5.95 亿元，同比-7.78 亿元，或主因钢材等原材料价格上涨，公司加大采购力度，表现为2021Q3 末公司存货及合同资产达到72.88 亿元，较期初大幅增长14.32 亿元。收、付现比分别同增1.13pct、9.19pct 至102.06%、114.00%。

    　　截至2021Q3 末，公司持有21.78 亿元应收票据及账款，较年初变动0.09 亿元，应付款项、合同负债分别较年初增加7.90 亿、3.68 亿至60.92 亿元、14.10 亿元。

    　　Q3 订单增速回升，全国布局持续推进。前3 季度公司累计承接订单金额130 亿元，同比增长13.4%，从趋势上看，2021Q1-Q3 新签订单增速分别为0.7%、-9.3%、33.9%，Q3 订单明显提速。今年以来公司EPC 及装配式业务新开拓甘肃张掖市，技术加盟授权业务新签署江西省上饶市等地区，全国化布局正逐步推进。此外，公司根据业务发展需要，拟在安徽省六安新增钢结构产能20 万吨，在江苏宿迁新增钢结构产能15 万吨，在浙江省绍兴市新增装配式建筑产能40 万平方米，上述项目已陆续开工。公司制定了第五个五年战略规划，明确打造“创新驱动的钢结构建筑科技型公司”的战略定位，未来转型升级将持续推进。预计公司2021-2022 年归属净利润分别为7.14 亿元、8.56 亿元，对应当前股价PE 分别为10.99 及9.17倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 政策推广装配式建筑不及预期；

    　　2. 钢价持续大幅上涨。