事件：精工钢构发布2021 年三季报，公司21 年前三季度实现营业总收入104亿，同增34%，实现归母净利润5.6 亿，同增15%；其中21Q3 实现营业总收入40 亿，同增30%，实现归母净利润2.3 亿，同增5%。

    　　点评：

    　　21Q3 毛利率同降，导致净利润增速低于收入增速：公司21Q3 毛利率为13.5%，同降约2.35pcts，或由于原材料价格上涨导致；期间费用率为7.12%，同降1.11pcts，主要由于研发费用率同降0.71pcts；净利率5.8%，同降1.35pcts。

    　　21Q3 毛利率同比下降导致净利率同比下降，进而导致归母净利润增速低于收入增速。公司21 年前三季度新签订单130 亿，同增13%。

    　　21Q3 成本端支出增加，导致现金流同比下降：公司21Q3 经营活动现金流净额为-1.06 亿元，同降约0.61 亿元，主要由于成本端支出增加导致，或与原材料价格上涨有关；收款环节有所改善，21Q3 收现比100%，同增约7pcts。前三季度经营活动现金流量净额约为-5.95 亿元，同降约8 亿元；收现比为102%，同增约1pcts。

    　　钢结构产销量保持较快增长，新增产能助力公司持续增长：21 年前三季度，公司钢结构产销量72 万吨，同增36%，保持较快增长。今年以来，公司在安徽省六安市建设智能制造产业园，达产后新增钢结构产能20 万吨；在浙江省绍兴市投资建设装配式钢结构建筑全生命周期项目管理服务融合示范基地，达产后新增装配式建筑产能40 万平方米；在江苏宿迁新建生产基地，项目达产后将新增钢结构产能15 万吨。以上项目已陆续开工。公司新建生产基地、扩大产能规模为公司将来的收入利润持续增长提供了保障。

    　　盈利预测、估值与评级：公司在钢结构工程领域具有竞争优势，收入订单均保持较快增长，我们看好公司后续订单持续释放，看好公司向EPC 业务转型带来的经营质量提升和竞争力提升。维持公司2021-2023 年EPS 预测0.39 元、0.47元、0.59 元，现价对应2021 年动态市盈率为10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢价大幅波动风险，钢结构需求不及预期风险，装配式建筑推广不及预期风险，订单获取进度不及预期风险