报告导读

    　　精工钢构发布2021 年三季报。公司前三季度实现营收103.95 亿元，同比增长34.0%，实现归母净利/扣非净利5.60/5.22 亿元，同比增长14.6%/17.2%。

    　　实现钢结构产销量72 万吨，同比增长35.8%。其中，21Q3 实现营收39.59亿元，同比高增29.9%，对应归母净利/扣非净利2.30 /2.14 亿元，同比稳增5.2%/0.3%。业绩符合预期。

    　　投资要点

    　　21Q3 营收同比高增29.9%，毛利率环比持平

    　　营收高增：公司前三季度实现营收103.95 亿元，同比高增34.0%。分季度看，公司21Q1/Q2/Q3 营收分别27.6/36.8/39.6 亿元，yoy+17.3%/55.7%/29.9%。21Q3营收同比高增29.9%，我们分析可能系公司前期承接钢结构工程项目三季度赶工，确认营收较快所致。

    　　毛利率维稳： 公司前三季度综合毛利率录得14.0% ， 21Q1/Q2/Q3 分别15.2%/13.5%/13.5%，年内纵向看，Q3 毛利率环比持平，低于Q1 约1.7pct，我们推测：1）一方面系公司21Q1 新签江西上饶技术加盟订单，对应确认专利授权许可营收0.75 亿元，若剔除该部分业务，预计21Q1 毛利率为12.8%；2）另一方面，钢价三季度企稳、成本端压力进一步释放。

    　　费用率下降，21Q3 归母净利同比稳增5.2%

    　　费用率下降：21Q3 期间费用率7.1%，同比/环比分别降低1.1pct/0.7pct，拆分看：21Q3 销售/管理/财务/研发费用率0.7%/2.9%/0.7%/2.8%，较20Q3 分别-0.3/+0.1/-0.2/-0.7pct，较21Q2 分别+0.1/+0.4/-0.3/-0.9pct。主要系财务及研发费用率同比、环比双降。前三季度产生研发费用合计3.77 亿元，对应研发费用率3.6%，21Q1/Q2/Q3 分别1.28/1.37/1.11 亿元，绝对数值保持平稳，符合公司打造“创新驱动的钢结构建筑科技型公司”战略定位。

    　　净利润稳增：公司前三季度录得归母净利5.60 亿元/ yoy +14.6%、扣非净利润5.22 亿元/yoy+17.2%，对应归母净利率/扣非净利率分别+5.4%/+5.0%，。拆分看，公司21Q1/Q2/Q3 归母净利润分别1.33/1.98/2.30 亿元，yoy+4.3%/38.1%/5.2%，归母净利率4.8%/5.4%/5.8%，年内逐季提升。

    　　收现比提升、存货周转天数稳步下降，凸显强管控力应收周转加快：公司21Q1/Q2/Q3 应收账期分别62/57/53 天，逐季度稳步下降，对应收现比分别1.33/0.84/1.02，Q3 收现比环比提升，我们推测主要系工程款回款速度加快。经营现金流转负：前三季度经营现金流净额分别-5.54/0.65/-1.06 亿元，21Q3 环比转负，主要系预付款增加：21Q3 末预付款10.95 亿元，较21H1末增加1.89 亿元，我们分析主要系公司通过预付保证金的形式提前锁定钢价。

    　　存货周转加快：21Q1/Q2/Q3 分别47/41/39 天，逐季稳步下降，主要系公司加大信息化产品向内赋能力度，存货管理能力持续增强：21Q3 末存货对应14.91 亿元，较21H1 末14.56 亿元略增0.35 亿元，我们分析可能系5 月钢板现货价高位回调企稳后，公司及时采购原材料确保工程项目赶工情形下合理库存规模。

    　　“双碳”目标施工图明确，公司“供给需求双轮驱动”逻辑强化行业需求扩张：1）政策强催化：10 月24 日，国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案的通知》，提出开展城乡建设碳达峰行动，加快推新新型建筑工业化，大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅。我们认为装配式钢结构建筑有望凭借全寿命周期优异的节碳能力，推进力度、渗透率指标有望超预期；2）下游需求提振：当前出口震荡、消费走弱。全年专项债额度有望在11 月底发行结束。重大项目配套资金到位叠加宽信用预期下，下游基建、公建、制造业钢结构需求向好。

    　　公司多维扩大产能供给：1）自有产能稳步扩张。一方面，根据公开披露信息，公司于安徽六安、江苏宿迁、浙江绍兴相继开工建设年产能20 /15 万吨钢结构和40 万方装配式建筑，截至21 年9 月，公司在浙江、安徽、湖北、广东、上海等地均拥有生产基地，基本完成全国布局 ；2）轻资产扩充外协产能。公司基于装配式建筑，凭借数字化手段，输出核心技术产品、品牌以及高附加值的部分构件，加盟合作伙伴负责渠道销售、部分加工以及安装。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2021-2023 年实现营业收入138.79、174.33、217.76 亿元，同比增长20.86%、25.60%、24.91%，实现归母净利润6.98、8.71、10.94 亿元，同比增长7.64%、24.87%、25.60%，对应EPS 为0.35、0.43、0.54 元。现价对应PE 为11.3、9.0、7.2 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期。