报告导读

    　　精工钢构发布2021年半年报。公司21HI实现营收64.36亿元，同比增长36.56%，实现归母净利润3.30亿元亿元，同比增长22.13%。实现钢结构产量46万吨，同比增长39%。略超市场预期。

    　　投资要点

    　　21H1营收、归母净利润同比分别高增36.6%、22.5%营收端:公司21H1实现营收64.36亿元，同比高增36.56%。分季度看，公司21Q1/Q2营收27.59/36.77亿元，yoy+17.29%/+55.75%，其中Q2营收环比+33.30%。分业务看，随着前期已承接绍兴技师学院、杭州亚运棒(垒)球体育文化中心等大型 EPC项目稳步推进，EPC 业务营收占比稳步提升。21H1，公司钢结构分包/EPC业务分别实现营收45.01/17.98亿元，占比分别69.94%/27.94%，EPC业务占比较20年全年提升7.8pct.

    　　成本&费用端:公司21H1综合毛利率录得14.20%,较20年全年毛利率15.68%下滑1.48pct。其中 21Q1/Q2公司综合毛利率分别15.17%/13.46%，Q2毛利率环比下滑1.71pct，我们分析主要系二季度钢材价格涨幅较高，受部分项目成本增加、毛利率阶段性下滑拖累;公司21Q1/Q2期间费用率分别10.59/7.82%,Q2环比下降2.77pct，主要系营收增加带动管理费用率、销售费用率下降所致。利润端:公司21HI录得归母净利润3.30亿元，同比高增22.51%。拆分看，21Q1/Q2分别实现归母净利润1.33/1.98亿元，yoy+132.51%/+197.71%，归母净利率4.80%/5.38%;扣非净利分别1.18 /1.90亿元,yoy+6.03%/+57.08%，扣非净利率4.27%/5.18%.

    　　数字化转型卓有成效,赋能企业管理、营运指标持续向好自20年整合旗下BIM研究部和量树科技，成立全资专业化子公司一比姆泰客以来，公司在原有BIM产品基础上，推出三大数字化产品——智慧生产管理系统、BIM+项目管理系统以及EPC项目管理系统，围绕设计、采购、生产、施工和运维等多个环节，对工程项目进行全生命周期信息化管理.对内赋能方面,公司采用自研数字化工具全面打通项目信息流、物流、价值流和资金流，提升精益管理水平、缩短交付周期,公司运营效率显著提升:21H1末，公司存货周转天数仅41天，较21Q1/20Q4末分别减少6天、77天;应收账款周转天数降至57天，较21Q1末减少5天;实现总资产周转率0.39，较20/19/18/17年同期0.33/0.33/0.32/0.29显著提升;业务外拓方面，21年6月，比姆泰客中标新建湖北鄂州民用机场转运中心主楼屋面金属板系统BIM设计项目,利用公司丰富BIM数字化实践优势，从源头为项目实现装配化、工业化赋能。

    　　策应“碳达峰”、扩产进行时,“供给需求双轮驱动”逻辑升级行业层面，“碳达峰、碳中和”目标导向下,凭借更低单位面积碳排放强度指标，我国钢结构市场需求扩大、行业发展有望跑出“加速度”。2020年，我国钢结构全年产量8138万吨、同比增长8.14%，钢结构产量占粗钢产量的7.7%。根据工信部20年12月发布《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见(征求意见稿)》:力争至2025年，国内废钢比达到30%。我们认为，从钢结构占粗钢比重和全寿命周期更低碳排放强度两个维度看，大力发展钢结构建筑或将成为住建系统完成“双碳”目标主抓手之一，“十四五”期间，发展钢结构配套政策或将加码。

    　　公司层面，根据中报披露:公司已分别于安徽六安基地、浙江绍兴基地开工建设年产能20万吨钢结构和40万方装配式建筑项目，于江苏宿迁新建精工江苏生产基地，项目达产后将新增钢结构产能15万吨。未来看，随着35万吨钢结构、40万方装配式建筑产能投产,公司钢结构/装配式建筑产能有望在现有基础上分别提升48%/40%，我们认为，随着公司持续提升装配式产品和高精尖钢结构自给率，配合数字化产品管控向内赋能，公司盈利能力和产品竞争力将持续得到巩固，业绩方面有望获得超额增长,盈利预测及估值

    　　考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.98亿元、8.71亿、10.94亿元，对应当前股价PE分别为11.9倍、9.5倍、7.6倍.“碳达峰、碳中和”目标背景下,装配式行业持续高景气度,公司大力发展EPC和装配式业务、重构商业模式，未来业绩向上空间大、确定性强。维持“买入”评级。

    　　风险提示:钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;固定资产投资增速不及预期。