21Q2 收入/归母净利润同比+55.75%/+38.73%，维持“买入”评级8 月30 日晚公司发布半年报：21H1 实现收入/归母净利64.4/3.3 亿元，同比+36.55%/+22.51%；21Q2 实现收入/归母净利36.8/1.98 亿元，同比+55.75%/+38.73%。受钢价上涨及部分项目缓建影响，21H1 公司毛利率承压且新签订单量同比下降，但考虑到后续积压项目需求释放及EPC 业务的推进，我们维持预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.41/0.50/0.60 元，可比公司对应Wind 一致预期平均20 倍PE，考虑到公司利润率或受钢价上涨影响较多，给予公司21 年13 倍PE，目标价5.28 元（前值7.38 元），维持“买入”评级。

    　　Q2 原材料涨价影响毛利率，EPC 模式有望消化该影响公司21H1 整体毛利率为14.2%，同比-2.9pct，其中公司21Q2 毛利率为13.46%，同比/环比下降4.68pct/1.71pct，其主要受钢材等主要原材料价格涨幅较大影响。以合肥4.75mm 热轧板卷和16#槽钢为例，21Q2 钢材价格同比分别上涨61.7%/54.3%。我们认为公司钢结构业务阶段性会受原材料涨价影响，但随着整体成本转嫁和材料节约，以及公司推行EPC 及装配式建筑等新型业务下，毛利率有望回升。

    　　21H1 期间费用率显著下行，资产负债率下降

    　　公司21H1 期间费用率9.0%，同比-1.1pct，费用率整体下降主要为收入规模扩大所致，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.9%/3.0%/4.1%/1.0%，同比-0.5/-0.7/+0.4/-0.3pct。21H1 归母净利率5.1%，同比-0.6pct；21Q2 为5.4%，同/环比-0.7/+0.6pct。21H1 末公司有息负债率/资产负债率为11%/56%， 同比-3/-6pct。21H1 末应收占收入/应付占成本比例同比-11/-36pct，对下游收款能力提升，对上游占款能力下降较多。21H1 经营净现金流-4.9 亿元/同比-7.2 亿元，主要系存货中原材料及库存商品增加较多。

    　　21Q2 新签订单同比下滑，钢构专业分包订单高增公司21H1 新签订单94.4 亿元，同比-5%，其中新签钢结构专业分包业务79.5 亿元，同比+32.05%；新签EPC 及装配式业务订单14.7 亿元，同比-62.5%。公司21Q2 新签订单54.6 亿元，同/环比-9.3%/+37.24%。新签同比下滑较多，主要系钢价显著上涨背景下，下游部分项目施工放缓，且去年同期EPC 大项目较多导致基数较大。6 月15 号，公司发布可转债预案，拟募集14.2 亿元新建钢构及装配式建筑产能，达产后新增钢结构/装配式建筑35 万吨/40 万平米，有助于扩大公司于装配式建筑领域的影响力和生产能力，为公司持续扩大EPC 及装配式建筑业务打下基础。

    　　风险提示：钢材价格大幅上涨，下游行业景气度不及预期，回款不及预期。