订单结构出现变化，EPC 及装配式订单出现短期波动。公司上半年新签订单94.41 亿元，同比减少5.34%。其中钢结构分包业务新签订单79.54 亿元，同比增长32.05%；EPC 及装配式建筑板块上半年累计承接业务14.72 亿元，同比下降62.45%，短期签单出现波动，但从长期来看，预计EPC 及装配式建筑业务继续维持快速增长。

    　　营收大幅增长，积极建设产能基地。公司上半年实现收入64.36 亿元，同比增长36.55%，两年复合增长率17.40%，主因公司积极转型EPC 总承包商，加大EPC 及装配式业务获取力度，报告期内集成及 EPC 业务收入增加影响所致。公司上半年毛利率为14.20%，同口径下降2.6 个百分点，主因报告期内钢材成本占营业成本50%，钢材价格波动对成本影响较大所致。为满足公司业务发展需要，公司拟在安徽、江苏、浙江省建设产能基地，达产后新增钢结构产能35 万吨，装配式建筑产能40 万平方米。

    　　期间费用率下降，净利润稳健增长。公司上半年期间费用率9.01%，同比下降1.12 个百分点。其中销售费用率0.90%，同比下降0.46 个百分点，同口径相比下降0.19 个百分点；管理费用率3.03%，同比下降0.69 个百分点；财务费用率0.96%，同比下降0.35 个百分点；研发费用率4.12%，同比上升0.37 个百分点，主因公司增加研发投入所致。本期资产和信用减值损失合计0.33 亿元，较去年同期减少0.33 亿元，主因应收账款变化不大，但资产减值损失计提较少的长期应收账款和合同资产有所增加。公司上半年实现归母净利润3.30 亿元，较去年同比增长22.21%，预计全年将维持净利润高速增长。

    　　资产负债率稳健，可转债助力产能建设。公司上半年收现比1.0325，下降2.89个百分点；付现比1.1591，上升8.92 个百分点。综合起来经营现金流净流出4.89亿，较去年同期多流出7.16 亿。上半年投资现金流净流出2.41 亿，较去年同期多流出2.22 亿。资产负债率为55.74%，维持在稳健水平。6 月15 日，公司公告拟通过可转债方式发行不超过20 亿元，有助于公司产能扩张及运营能力的提升。

    　　投资建议：作为钢结构龙头企业，公司2021 年上半年经营稳健，营收、净利润快速增长，半年报基本符合预期，维持公司2021-2023 年EPS 分别为0.40、0.50、0.61 元/股，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：钢材价格大幅波动风险、业务推进不及预期、应收账款回收风险。