事项：

    　　精工钢构公布2021 年一季报：公司报告期内实现营收27.59 亿元，同比+17.29%；归母净利润1.33 亿，同比+4.32%，扣非净利润1.18 亿元，同比+6.03%收入业绩稳健上涨。

    　　评论：

    　　收入稳健业绩放缓，钢结构订单持续增长：公司报告期内实现营收27.59 亿，同比+17.29%；归母净利润1.33 亿，同比+4.32%；扣非净利润1.18 亿元，同比+6.03%，业绩增速低于营收，我们认为主要系毛利率降低以及研发费用增加。订单方面，公司21Q1 新签订单39.80 亿，同比+0.7%，分业务类型看，①钢结构专业分包一体化业务承接额32.87 亿元，同比+55.79%。其中公共及商业建筑订单同比+345.87%至13.51 亿元，工业建筑订单同比+8.11%至19.36亿元；②EPC 及装配式业务新承接订单6.91 亿元，同比-62.48%，主要系去年同期基数较高（20Q1 承接绍兴市妇幼保健院，单个项目合同额11.28 亿），另外，公司还新签署了江西省上饶市技术加盟授权，全国化布局持续推进。

    　　成本与研发影响利润，收现比维持高位：公司2021Q1 毛利率为15.17%，同比-0.88pct，我们认为可能是受原材料价格波动影响。期间费率10.59%，同比+0.55pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.24pct、+1.07pct、+0.01pct、-0.3pct，研发投入大幅增加。净利率4.79%，同比-0.56pct。

    　　经营性现金流净额-5.54 亿元，同比-8.06 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加，同比+77.81%至37.36 亿，我们认为可能系公司加大原材料储备。收现比130.33%，同比+13.46pct。资产负债率54.91%，同比-6.87pct。

    　　五年战略规划明确定位，致力于打造“创新驱动的钢结构建筑科技型公司”：

    　　1）重视创新研发，强化核心竞争力：公司过去6 年研发投入超20 亿，先后获得6 项国家科技进步奖；2）加快BIM 研发及应用，信息化建设提升效率：成立信息化业务公司（比姆泰客），尝试建筑信息化软件服务输出，并基于BIM自主研发了之云-cloud 信息化管理系统，助力管理水平进一步提升；3）核心子公司开展核心团队激励试点：子公司浙江精工核心管理团队通过设立有限合伙企业及对浙江精工增资的方式，成为浙江精工的少数股东暨“事业合伙人”

    　　若团队实现超额业绩增长时，将会取得超额分红，该分红不直接现金兑付，而是由有限合伙企业作资产管理。

    　　盈利预测及评级：公司订单充沛，料绿筑GBS 和EPC 模式推动盈利能力提升，BIM 应用及信息化建设有望提高运营效率，我们维持预计2021-2023 年EPS为0.41、0.53、0.64 元/股，对应PE 为12x、9x、8x。钢结构景气度较高，公司为行业龙头企业，转型总包盈利改善，给予公司2021 年15 倍估值，目标价6.15 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。