报告导读

    精工钢构发布2021 年一季报和一季度经营数据。公司21Q1 年实现营收27.59 亿元，同比增长17.29%，实现归母净利润/扣非净利润1.33 亿元/1.18亿元，同比分别稳增4.32%/6.03%。经营数据方面，21Q1 新签订单合同金额39.80 亿元，同比增长0.70%。

    投资要点

    21Q1 营收、归母净利润同比分别+17.29/+4.32%，研发开支加大业绩端：公司21Q 1 实现营收27.59 亿元/yoy +17.29%，对应归母净利润1.33亿元/ yoy +4.32%、扣非净利润1.18 亿元/yoy+6.03%，对应归母净利率/扣非净利率分别+4.80%/+4.27%。

    费用端：21Q1 期间费用率10.59%，较20 年一季度 10.21%微增0.38pct。拆分看：21Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别1.31%/3.64%/0.98%/4.66%，较20Q1分别+0.01/-0.24/-0.30/+1.07pct。财务费用率均小幅下降主要系利息支出减少所致。研发费用率提升幅度较大，我们分析主要系公司定位“创新驱动的建筑科技公司”，持续加大建筑信息研发投入力度，未来有望结硕果：2021 年3 月19日，公司与同济大学3D3S 签订“精德JID”合作开发协议，致力于实现钢结构设计软件国产化；比姆泰客旗下BIM+生产&项目管理系统经过多年打磨、完善，于21 年4 月发布免费试用版，正式投入商业化使用。

    有效应对原材料价格波动，毛利率基本保持稳定公司21Q1 经营性现金流量净额-5.54 亿元，相应预付款/存货分别净增2.73 /2.89亿元，我们分析主要系20Q4 以来钢材价格迅速上涨，公司提前做好市场价格预判，加大钢板备货和预订采购力度。根据Wind 统计数据，21Q1 中厚板吨价累计上涨16.65%。受提前备货积极影响带动，公司21Q1 毛利率15.17%，环比20Q4 提升1.46pct，较20 年全年毛利率15.68%基本保持稳定。

    21Q1 新签同比持平，钢结构专业分包亮点闪现21Q1 新签订单合同金额39.80 亿元，同比增长0.70%。拆分看：

    1）订单金额方面：钢结构专业分包一体化业务新签订单32.87 亿元，同比高增+55.79%，其中工业建筑/公共及商业建筑新签订单19.36 亿元/13.51 亿元，同比分别+8.11%/+345.87%；EPC 及装配式建筑业务新签订单6.91 亿元，同比-62.48%，主要系20Q1 承接绍兴妇幼保健院项目11.28 亿元订单，同期订单基数大所致。

    2）项目构成方面：工业建筑订单对应客户延续高精尖特征，项目涵盖高端制造业、新基建产业等；公共及商业建筑新签亿元以上订单4 项，涵盖会展中心、美术馆、图书馆、大型医院等重大地标性项目；新承接甘肃张掖奥体中心EPC总承包项目，新签江西上饶技术加盟授权订单，成功进入甘肃、江西市场。

    政策持续加码叠加公司模式占优，持续看好未来发展2021 年2 月2 日、3 月31 日，浙江省住建厅、浙江省人民政府办公厅先后发文，提出：1）2021 年3 月起，浙江全省钢结构装配式建筑原则上采用工程总承包模式；2）到2025 年：装配式建筑占新建建筑比例达到35%以上，钢结构建筑占装配式建筑比例达到40%以上；物联网技术在50%以上智慧工地实现集成应用，并实现智慧工地覆盖率100%。公司深耕浙江，布局全国，发力EPC项目和“专利授权”业务，凭借智能制造、建筑信息化（BIM+IoT）研发、全面资质等三重竞争优势，有望实现订单体量、盈利能力新突破，获得超额增长。

    盈利预测及估值

    考虑到新签订单情况，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.98 亿元、9.93 亿、12.33 亿元，对应当前股价PE 分别为12.6 倍、10.1 倍、8.2 倍。装配式行业景气度持续提升背景下，公司大力发展EPC 和装配式业务、重构商业模式，未来业绩向上空间大、确定性强。当前价值低估强调“买入”评级。

    风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期。