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    　　公司发布2020 年年报，全年实现营业收入114.84 亿元，同增12.20%；实现归属净利润6.48 亿元，同增60.69%；扣非后归属净利润5.92 亿元，同增61.39%。

    　　事件评论

    　　新业务助力收入稳增，盈利能力增强带来业绩快速增长。公司收入实现稳健增长，主要受益于EPC 业务放量，主要细分业务收入及增速分别为：传统钢结构88.34亿元（-3.87%）、EPC 业务23.08 亿元（+224.22%）、技术授权0.75 亿元（+32.80%）；全年业绩大增61%，主要受益于：1）毛利率同增0.50pct 至15.68%；2）期间费用率同降1.33pct 至9.10%。单季度看，公司Q1-Q4 营收分别同增6.1%、-3.8%、15.5%、27.1%，归属净利润分别同增20.5%、86.9%、72.4%、68.6%，Q4 单季度收入实现明显提速，业绩仍维持快速增长。

    　　业务结构优化助力毛利率提升，期间费用率明显下降。2020 年公司毛利率为15.68%，同增0.50pct，主要受益于盈利能力更强的EPC 及集成业务占比提升：

    　　公司EPC 及集成业务毛利率19.68%（-2.89pct）、传统钢结构业务毛利率13.63%（-0.15pct），前者占收入比重大幅提升13.4pct 至21.0%；期间费用率（含研发费用）同降1.33pct 至9.10%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同降0.29pct、0.45pct、0.08pct、0.51pct 至1.13%、3.10%、3.85%、1.02%，公司各项费用率全面下降，我们认为主要受益于大项目占比提升，从而带来一定的规模效应：2020年公司个均合同金额达到4184 万元，同比大幅增长39%；资产减值及信用资产减值损失率同增0.29pct 至1.40%；归属净利率为5.64%同增1.70pct。

    　　经营现金流有所下滑，付现比上升。2020 年公司经营性现金流净流入4.24 亿元，同减1.22 亿元；收、付现比同比分别变动-2.97pct、+6.22pct 至93.23%、93.68%。

    　　2020 年末公司应收款项较期初增长5.87%至21.69 亿元，存货及合同资产较期初增长10.57%至58.57 亿元，应付账款及票据较期初增长2.98%至53.01 亿元。

    　　打造“创新驱动的钢结构建筑科技型公司”，激励方案激发核心团队经营积极性。

    　　2020 年公司EPC 及装配式业务放量，新签订单56.36 亿元，同比增长103%，占总订单比重由2019 年的20%提升至31%，收入占比由13%提升至21%，表明公司从分包向总包转型持续稳步推进；公司制定第五个五年战略规划，明确打造“创新驱动的钢结构建筑科技型公司”的战略定位。此外，公司拟在子公司开展核心团队激励试点，通过设立有限合伙企业并对子公司增资的方式，让核心团队成为子公司少数股东暨“事业合伙人”，从而深度绑定公司业绩与个人激励，有望激发各子公司核心团队经营积极性。预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.42 元、0.54 元，对应当前股价PE 分别为11.88 及9.25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 装配式建筑推广力度不及预期；

    　　2. 钢价大幅上行。