转型效果显著，2020 年收入及净利润同比高增公司2020 年实现营收114.84 亿元，同比+12.20%，实现归母净利6.48 亿元，同比+60.69%，略好于我们预期的6.01 亿元。扣非归母净利5.92 亿元，同比+61.39%；经营净现金流4.24 亿元，同比-22.33%。其中Q4 实现营收37.24 亿元，同比+27.14%；归母净利1.60 亿元，同比+68.65%。全年新签订单金额184 亿元，同比+30.81%。考虑公司20 年强劲的订单增长，我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.41/0.50/0.60 元（前值0.38/0.47/-元），参考可比公司21 年Wind 一致预期平均18xPE，认可给予公司21 年18 倍PE，目标价7.38 元（前值6.84 元），维持“买入”评级。

    商业/公共建筑收入同比下降，EPC 业务延续翻倍以上增长受疫情及商业模式转型影响，公司2020 年钢结构产品销量75.82 万吨，同比-2.81%。钢结构行业实现收入88.34 亿元，同比-3.87%，系商业建筑和公共建筑收入分别同比-3.85%、-28.05%，而工业建筑受益制造业投资改善同比+7.16%。集成及EPC 收入23.83 亿元，同比+210.14%，其中EPC 收入23.08 亿元，同比+224.22%，连续第二年实现同比翻倍以上增长（2019年EPC 收入为7.12 亿元，同比+188.51%），2020 年公司新签EPC 及装配式业务订单56.36 亿元，同比+103%，继续推动公司从钢结构工程专业分包商向EPC 工程总承包商转型。

    EPC 有效提升综合盈利能力，期间费用率同比下降2020 年公司整体毛利率同比+0.50pct 至15.68%，主要得益于EPC 业务毛利率同比+0.64pct 至17.07%，其中公司推行的装配式建筑和EPC 服务新业务推动公司钢材成本在总成本中占比下降至5-10%，大大降低了钢材价格的波动影响。2020 年公司整体费用率同比-1.33pct 至9.10%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.13%、3.10%、3.85%、1.02%，同比-0.30pct、-0.44pct、-0.08pct、-0.51pct，系疫情下差旅及办公费用同比减少。

    经营逐季度改善，建筑信息化有望推动公司加速发展公司20 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现收入23.52 亿元、23.61 亿元、30.47 亿元、37.24 亿元，同比+6.13%、-3.75%、+15.54%、+27.14%。20Q4 新签订单+48 亿元，同比+71.43%，环比+33.33%，经营逐季改善。公司基于BIM 信息化系统构建了全生命周期项目管理机制，在保证交付质量的同时缩短项目交付周期。2020 年研发费用支出4.43 亿元，同比+9.98%，并成立了比姆泰客公司加快推进BIM 技术研发和应用。我们认为在信息化助力下，公司装配式建筑和EPC 业务有望延续快速增长，夯实公司护城河。

    风险提示：下游建筑行业景气度不及预期，EPC 项目回款不及预期。