报告导读

    精工钢构发布2020 年报。公司2020 年实现营收114.84 亿元，同比增长12.20%，实现归母净利润6.48 亿元，同比高增60.69%。经营数据方面，2020年实现钢结构产量76.81 万吨，同比基本持平。EPC 业务毛利率17.07%，较2019 年提升0.64pct。公司成长逻辑稳步兑现，核心子公司开展激励试点有望持续调动核心团队积极性，当前价值低估强调“买入”评级。

    投资要点

    EPC 占比提升叠加费用管控得当，归母净利同比高增+60.69%公司2020 年实现营收114.84 亿元/yoy +12.20%、实现归母净利润6.52 亿元/ yoy+60.69%、扣非净利润5.99 亿元/yoy+61.39%，对应归母净利率/扣非净利率分别+5.62%/+5.15%，同比分别+1.71pct/1.57pct，盈利能力显著提升。一方面系高毛利率EPC 业务确认收入比重提升：2019 年/2020 年营收占比分别6.96%/20.10%，毛利率分别16.43%/17.07%，带动综合毛利率由2019 年15.18%提升至2020 年15.68%。另一方面得益于优异的费用管控措施，2020 年期间费用率同比大幅下降1.33pct ， 拆分看： 2020 年销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别1.13%/3.10%/1.02%/3.85%，较2019 年分别-0.29/-0.45/-0.51/-0.08pct。

    工业建筑营收增长+7.16%，高客户粘性稳固传统业务基本盘公司2020 年传统钢结构业务实现营收88.35 亿元，同比-3.87%，营收占比由89.79%降至76.93%。分子板块看，工业建筑/公共建筑/商业类建筑营收分别56.59/17.33/14.42 亿元，同比分别+7.16%/-28.05%/-3.85%。工业建筑营收稳增主要系公司多年深耕工业市场，以新能源、数据中心、物流和生鲜电商为代表的新兴工业板块客户成长性好、扩建需求旺盛，公司凭借出色的工业建筑产品体系和领先制作安装能力获得高客户粘性，2020 年工业建筑老客户项目占比高达58%。

    “专利授权”业务持续推进，合作伙伴扩大、外埠产能有望再增加公司2020 年持续推进“专利授权”业务，新签山东省临沂市、河北省邢台市两单专利技术加盟合同，与山东省内大型总包企业天元建设集团、中科国建等区域型土建总包企业成立合资公司推广装配式建筑产品。一方面，两单合同确定资源使用费用8000 万元有望增厚2021 年业绩；另一方面，临沂技术加盟合同系公司首次进入山东省市场，为装配式建筑技术体系、品牌在该省推广打下良好基础。公司当前通过参股基地建设已成功实现产能、经营渠道布局西北、华北和华中三大区域。未来看，随着专利授权业务持续推进，公司有望在全国范围内稳步开拓合作伙伴及外埠产能。

    笃定模式转型不动摇，EPC 及装配式建筑新签创新高资质升至顶级叠加营销体系整合带动，公司持续发力EPC 总承包业务。公司2020 年新获建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质，并从外部引进具有装配式技术加盟推广经验的团队，进一步整合EPC 及装配式建筑营销网络，快速推进业务推广。受此带动，公司2020 年新承接EPC 及装配式业务订单56.36 亿元，同比高增+102.95%。EPC 及装配式订单占总订单比例由2019 年的19.78%提升至30.68%。全年共签订6 单EPC 业务，相继开拓浙江省丽水市、安徽省六安市、甘肃省张掖市等新的市场区域。

    竞争优势加持叠加试点长效激励，核心竞争力有望持续增强公司近日宣布在子公司浙江精工技术、营销、项目等核心团队以及业务骨干人员中开展激励试点工作，通过设立有限合伙企业增资浙江精工，使核心团队成为浙江精工少数股东暨“事业合伙人”，未来将逐步向其他子公司推广。公司作为钢结构建筑龙头，具备智能制造、数字化管理和全方位资质等三重竞争优势，长效激励机制下核心团队向心力有望持续加强。公司当前持续发力EPC 模式获得订单金额超额增长，叠加专利授权业务外拓市场渠道、扩张外协产能，供给需求双轮驱动下看好公司长期发展。

    盈利预测及估值

    考虑到2020 年新签订单情况，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为8.25 亿元、10.33 亿、12.92 亿元，对应当前股价PE 分别为12.3 倍、9.8 倍、7.9 倍。装配式行业景气度持续提升背景下，公司大力发展EPC 和装配式业务、重构商业模式，未来业绩向上空间大、确定性强。公司成长逻辑稳步兑现，核心子公司开展激励试点有望持续调动员工积极性，当前价值低估强调“买入”评级。

    风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期。