2020 年业绩符合此前快报和我们预期

    精工钢构公布2020 年业绩：收入114.8 亿元，同比增长12.2%，净利润6.5 亿元，同比增长60.7%；4Q20 收入37.2 亿元，同比增长27.1%，净利润1.6 亿元，同比增长68.6%。业绩符合此前快报和我们预期。

    收入逐季加速增长。4Q 公司收入增长明显加速（前3 季度同比分别为+6.1%/-3.8%/+15.5%），体现公司在手项目推进顺利；2020 年毛利率同比提升0.5ppt 至15.7%，主要因高毛利率的EPC 业务及专利授权业务收入占比提升；四项费用率合计下降1.3ppt 至9.1%，体现公司不断提升的管控水平；信用减值损失同比扩大30.6%至1.5 亿元；其他收益同比增加75.6%至4,092 万元；净利率同比提升1.7ppt 至5.6%，ROE 同比提升3.1ppt 至11.0%。

    2020 年公司经营活动现金净流入4.2 亿元，仍保持健康水平，应收账款+合同资产周转天数同比降低10 天。

    发展趋势

    EPC 业务顺利推进，是公司的主要增长引擎。2020 年，公司装配式EPC 新签订单同比增长103%至56.4 亿元，订单占比从2019 年的19.8%提升至30.7%；EPC 业务实现收入23.1 亿元，同比大幅增长224%，收入贡献由2019 年的7%提升至20%，毛利率同比提升0.6ppt 至17.1%。2020 年下半年公司EPC 业务也陆续进入了丽水、六安、张掖等新市场，异地拓展逐步走向正轨。

    信息化、数字化建设提升管理效率。公司2020 年加快了信息化建设速度，完成了物流系统、13 个全生命周期业务流程等系统的上线运营工作，进一步梳理了业务流程，同时公司也加快了BIM 的研发和应用，成立了专门的信息化业务公司。我们认为信息化、数字化建设有望持续扩大公司的管理半径、提升企业效率。

    新激励方案有望激发员工积极性。公司拟在核心子公司浙江精工开展核心团队激励试点：经营管理核心团队及业务骨干人员通过设立有限合伙企业对浙江精工增资（不超过3,000 万元，占比1.5%）；若当年盈利，则合伙企业获得现金分红，金额为增资额乘以浙江精工管理净收益率（公司结合管理情况修正的ROE，2020年ROE 约10%），若ROE 超过15%可进行特别分红。公司计划逐步将这一试点推广到其他核心子公司，以激发员工的积极性。

    盈利预测与估值

    我们维持2021、2022 年净利润不变。当前股价对应12.4x 2021eP/E。考虑近期装配式建筑板块估值中枢有所下行，我们下调公司目标价25%至7.5 元，对应18.7x/15.0x 2021e/2022e P/E，较当前股价有51%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    装配式EPC 业务拓展不及预期，现金流控制低于预期。