事项：公司发布2020 年度报告，期内实现营业收入114.84 亿元，同比增长12.20%，实现归属上市公司股东的净利润6.48 亿元，同比增长60.69%；实现基本EPS 0.3451 元，同比增长54.89%；拟向全体股东每10 股派发现金股利0.30 元（含税）。

    营业收入稳健增长，EPC 占比提升业绩高增。公司2020 年营收稳健增长，同比增速12.20%，在各主营业务上，公司实现工业建筑业务营收56.59 亿元，yoy+7.16%；公共建筑营收17.33 亿元，yoy-28.05%；商业类建筑营业14.42 亿元，yoy-3.85%；EPC 业务营收23.08 亿元，yoy+224.22%。期内EPC 业务营收高速增长，营收贡献率大幅提升，占总营收比重达20.10%（同比+13.14 个pct）；工业类建筑仍为营收的主要来源，占比为49.28%（同比-2.32 个pct）；公共建筑和商业类建筑营收占比分别为15.09%（同比-8.45 个pct）和12.56%（同比-2.09 个pct）。

    分季度来看， Q1-Q4 各季度营收同比增速分别为6.13%/-3.75%/15.54%/27.14%,Q4 营收增速大幅提升。期内公司归母净利润同比增长60.69%，全年业绩增速远超营收增速，盈利水平提升明显， 其中Q1-Q4 各季度归母净利润同比增速分别为20.45%/86.92%/72.39%/68.65%，自Q2 起，单季度业绩持续高增。

    毛利率改善费用率控制有效，净利率、ROE 显著提升。期内公司整体毛利率为15.68%，同比提升0.50 个pct。其中工业建筑业务毛利率为12.72%（同比-0.08 个pct），公共建筑业务毛利率为15.64%（同比+0.20 个pct），商业类建筑业务毛利率为14.77%（同比+0.20 个pct），EPC 业务毛利率为17.07%（同比+0.64 个pct），高毛利EPC 业务占比大幅提升有效助力毛利率持续改善。期内公司期间费用同比减少2.08%，期间费用率为9.10%，同比下降1.33 个pct。其中销售费用同比减少10.81%，销售费用率为1.13%（同比-0.29 个pct）；研发费用同比增加9.98%，研发费用率为3.85%（同比-0.08 个pct）；管理费用率和财务费用率分别同比减少0.45 和0.51 个pct。期内公司净利率为5.62%（同比+1.71 个pct），为自2016 年同期净利率最高水平，ROE（加权）为11.03%（同比+3.11 个pct），公司2020 年盈利水平显著提升。

    经营性现金流同比减少，货币资金增加，资产负债率下降：现金流方面，2020 年公司经营活动产生的现金流量净额为4.24 亿元，较去年净流入减少22.33%；投资活动产生的现金流量净额为-1.04 亿元，较上年同比增加净流出24.89%；筹资活产生的现金流净额为7.48 亿元，同比净流入增加212.18%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为31.35亿，较年初增加54.04%。应收账款方面，2020 年末公司应收账款和应收票据为21.69 亿元，较年初增加5.87%，期末合同资产增加至47.69亿元；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为56.72%，较去年同期下降4.90 个pct；如考察剔除预收账款后的资产负债率，2020 年末为50.12%。

    新签订单增速亮眼，EPC 和装配式业务进展顺利。公司从钢结构工程分包商积极向EPC 工程总承包商转型，项目体量增加，有望扩大市场份额，且助力盈利水平改善。此外，公司在装配式建筑领域实现了技术水平和项目经验的提升，开发装配式产品体系，承接了多个装配式集成项目。根据公告，公司拟投资建设装配式建筑示范基地，达产后新增装配式建筑产能约40 万㎡。2020 年公司业务承接额183.68 亿元，为全年营收的1.6 倍，同比增长30.8%。其中EPC 和装配式建筑业务成长迅速，业务承接额达56.36 亿元，同比增速高达103%。订单快速增长，保障公司业绩释放。公司发布公告，拟在核心子公司浙江精工开展核心团队激励试点，并逐步推广到其他核心子公司。浙江精工的技术、营销、项目等核心管理团队，通过设立有限合伙企业并对浙江精工增资的方式，成为浙江精工的少数股东暨“事业合伙人，子公司业绩与个人激励的高度相关，有助于加强公司核心团队和子公司之间的长效激励机制。

    投资建议：预计2021-2023 年公司营业收入分别为142.40 亿、171.88 亿元和205.06 亿元，分别同比增长24.0%、22.0%和20.0%，归母净利润分别为7.99 亿元、9.69 亿元和11.7 亿元，分别同比增长23.3%、21.3%和20.8%，EPS 分别为0.40 元、0.48 元和0.58 元，动态PE 分别为12.5 倍、10.3 倍和8.5 倍，PB 分别为1.3 倍、1.2 倍、1.1 倍。公司为钢结构工程领域优质龙头，成长迅速，订单充足，未来业绩释放保障性强。目前钢结构推广政策密集发布，行业需求上行空间充足，工程总承包模式持续推进，公司有望全面受益发展可期。

    我们看好公司未来成长空间，维持“买入-A”评级。

    风险提示：宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；固定投资下滑；业绩不达预期；订单增长缓慢；钢材成本增加；行业竞争加剧风险等。