事件：公司 2020 年实现营收 114.84 亿元，同增 12.20%，归母净利润为 6.48亿元，同增 60.69%，点评如下：

    　　Q3、Q4 业务有所恢复，集成及 EPC 业务实现快速增长。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别增长 6.13%、-3.75%、15.54%和 27.14%；Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别增长 20.45%、86.92%、72.39%和 68.65%，Q3、Q4 业务明显恢复，归母净利润保持高增长。分业务看，钢结构业务、集成及EPC 业务、及其他业务分别实现营收 88.34、23.83 和 1.16 亿元，分别同比增长-3.87%、210.14%和-17.83%。

    　　毛利率提升，期间费用率下降，经营现金流保持正流入。公司毛利率提升 0.50个 pct 至 15.68%。期间费用率方面，期间费用率下降 1.33 个 pct 至 9.10%，其中销售费用率下降 0.30 个 pct 至 1.13%（主要因为销售服务费减少 0.15亿元）；管理费用率（含研发费用）下降 0.53 个 pct 至 6.95%；财务费用率下降 0.51 个 pct 至 1.02%（在手货币资金增加，利息收入增加 0.17 亿元；此外，财务费用里其他项减少 0.29 亿元）。经营现金流净流入 4.24 亿元，同比减少 1.22 亿元，其中收现比同比下降 0.03 至 0.93，付现比提升 0.06 至0.94。资产负债率下降 4.90 个 pct 至 56.72%。

    　　积极向总承包商转型，试点核心团队激励。目前公司正积极从钢结构工程专业分包商向 EPC 工程总承包商进行转型，在此转型过程中，公司在产业链中的地位得到提升（更接近业主），定价权也得到提升（从施工总包的乙方转变为设计院、施工总包的甲方），相应的盈利能力和现金流均有所改善。2020年业务承接额 183.68 亿元，同增 30.80%，其中 EPC 及装配式建筑业务承接额 56.36 亿元，同增 103%。公司受让标的公司股权取得建筑工程行业最高等级资质—建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质，有助于推动公司 EPC 总承包业务向全国区域的扩张。公司海外业务逆势增长，实现业务承接额 6.79 亿元，同增 205%。公司加快信息化建设，提升了运营效率。

    　　此外，公司拟在核心子公司浙江精工开展核心团队激励试点，并逐步推广到其他核心子公司。浙江精工的技术、营销、项目等核心管理团队通过设立有限合伙企业并对浙江精工增资的 方式成为浙江精工的少数股东暨“事业合伙人”，增资金额不超过 3000 万元，预计所持股权比例不超过 1.5%，当浙江精工 ROE 超过 15%，按可分配利润的 20%作为经营激励分红金额，增强核心团队与子公司间的长效激励机制。

    　　盈利预测与评级。公司转型 EPC 模式，业务规模增长较快，叠加装配式建筑渗透率提升，公司发展前景广阔。此外，费用率受规模效应影响而下降，业绩有望保持较快增长。我们预计公司 21-22 年 EPS 分别为 0.40 和 0.50 元，作为钢结构 EPC 龙头公司，给予 21 年 16-20 倍市盈率，合理价值区间 6.4-8.0元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险