事件描述

    　　公司发布业绩快报，2020 年营业总收入115.32 亿元同增12.67%；营业利润6.69 亿元同增67.71%；归属净利润6.52 亿元同增61.73%；实现基本EPS 0.35 元，同增55.88%。

    　　事件评论

    　　盈利能力提升，助力全年业绩略超预期。公司全年业绩同比大幅增长62%远超营收增速，得益于：1）业务结构上，盈利性更好的EPC 及装配式建筑业务占比提升，公司该部分订单占比已由2019 年的20%提升至2020 年的31%，推动前3 季度毛利率同增1.16pct 至16.63%；2）经营模式上，公司借助装配式建筑模式推广，从传统钢结构分包商逐渐向EPC 总包转型，相比于之前的钢结构业务分包，公司承接订单规模更大，在经济效应上体现出规模性，同时地位从乙方转向甲方带来更强的产业链话语权；3）所得税方面，预计递延所得税资产抵扣和研发费加计扣除两方面的影响降低了企业的实际税率。

    　　政策持续加大钢结构推广力度，碳中和进一步释放行业增长潜力。2019 年来政策逐步向钢结构倾斜，包括2019 年住建部首提开展钢结构装配式住宅试点， 2020年8 月住建部等9 部门发文明确提出大力发展钢结构建筑，鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，以及2021 年1 月公司所在的浙江省提出到2025 年“装配式建筑占新建建筑比例达到35%以上，钢结构建筑占装配式建筑比例达到40%以上”，政策持续推广为钢结构在学校、医院甚至住宅领域带来增量需求。此外，从全生命周期来看，钢结构建筑相较传统建筑能够减少一定的排碳量，国家倡导碳中和背景下，钢结构行业增长潜力或将被进一步释放。

    　　公司技术领先、产品体系完善，全国化布局持续推进。公司自主研发了绿筑 GBS集成体系，目前拥有“住宅、公寓、学校、医院、办公楼”五大装配式建筑产品体系，实现装配化率达 50%-95%，正通过“直营”和“加盟”两种模式突破区域限制、加快业务在全国市场开拓：今年以来，公司先后公告中标4.34 亿元甘肃张掖奥体中心EPC 项目、1.95 亿元绍兴稽山初级中学施工总承包项目，表明公司在省内乃至全国业务拓展正持续取得突破，将充分受益行业需求扩容及业务拓展。

    　　从分包到总包转型升级成效持续兑现，维持“买入”评级。公司自钢结构分包商向总包转型以来，在订单规模、盈利能力及业绩增长方面均获得明显提升，转型升级成效持续显现。预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.42 元、0.52 元，对应2021/03/05 股价PE 分别为12.97 及10.34 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 公司订单转化效率不及预期；

    　　2. EPC 推进不及预期。