核心观点：

    业绩增长超预期，EPC 及装配式业务占比持续提升。公司披露2020年业绩快报，实现营业收入115.32 亿元，同比增长12.67%，归母净利润6.52 亿元，同比增长61.73%，业绩增长超过之前业绩预告的上限。分季度看，Q1-Q4 分别实现营业收入23.5/23.6/30.5/37.7 亿元，同比增速分别为6.1%/-3.8%/15.5%/28.8%， 归母净利润分别为1.27/1.43/2.18/1.63 亿元，同比增速分别为20.5%/86.9%/72.4%/71.6%，业绩连续实现高增，主要由于公司EPC 及装配式业务开展良好，新业务收入占比持续提升，进一步提升了盈利水平，同时公司也在不断提高订单质量、加强项目运作，提高项目利润水平。

    EPC 项目多地开花，装配式产能扩张推动业务进一步发展。根据公司经营数据公告，2020 年新签订单183.68 亿元，同增30.80%，Q4 新签订单同比增长71.72%。EPC 及装配式建筑业务新签订单56.36 亿元，同比增长103%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 EPC 及装配式业务分别承接18.4/20.8/0.8/16.36 亿元。近期新签EPC 项目包括3.62 亿元丽水医院项目、10.81 亿元安徽技校项目、4.34 亿元张掖奥体中心项目、1.95亿元绍兴市稽山初级中学项目。公司21 年1 月6 日公告，公司拟在绍兴市投资建设装配式钢结构建筑全生命周期项目管理服务融合示范基地，共4.5 亿元，达产后新增装配式建筑产能40 万平，装配式建筑产能扩张后业务占比有望进一步提升，公司业绩有望实现持续高增。

    盈利预测及投资建议。公司EPC 业务发展迅速，19 年及20 年均实现业绩高增长，此外，公司定增顺利完成，公司资金周转有望加速，支持长期发展。预计公司20-22 年归母净利润为6.52/8.52/10.66 亿元，参考钢结构可比公司估值，给予公司2021 年行业平均的18 倍PE 估值，对应 7.62 元/股合理价值，维持“买入”评级不变。

    风险提示：人均产值提升不及预期；异地扩张效果不及预期。