本报告导读：

    公司2020 年业绩预增62%超预期；碳中和背景下推进装配式钢结构势在必行、公司积极推进低碳布局将充分受益；加速推进数字化，EPC 及技术授权推动全国扩张。

    投资要点：

    维持增持。公司披露2020 年业绩快报，营收115 亿元（+12.7%）、归母净利6.5 亿元（+62%）、扣非6 亿元（+63%）超此前预期。上调预测2020 年EPS至0.32 元增速62%，维持预测2021-22 年EPS 为0.4/0.54 元增速25/34%；维持目标价10.2 元，对应2020-22 年31.9/25.5/18.9 倍PE，维持增持。

    2020Q4 业绩大增73%/全年加权平均ROE 为11.1%超此前预期。1）按业绩快报，2020 年单季收入增速6/-4/16/29%、净利增速20/87/72/73%；2）2020年加权平均ROE 为11.1%（2019 年7.9%）；3）业绩超此前预期主因：①EPC及装配式收入占比提升且盈利能力更高；②业务承接持续向好，2020 年新签183.7 亿元增速30.8%（2019 年14.5%），单季增速-21/53/57/72%。

    装配式钢结构契合碳中和势在必行，EPC 模式是重要力量。1）两会提出扎实做好碳达峰、碳中和各项工作；2）首批6 只碳中和债落地，投向包括绿色建筑等领域；3）建筑碳排占全国总量近40%（物化阶段17%+使用阶段22%），钢结构较混凝土建筑减排近15%；4）建筑是推行碳排推重要载体，EPC 是重要力量，装配式钢结构是大势所趋。

    公司积极布局碳中和，加速推进EPC。1）公司绿筑GBS 体系可实现装配化率50-95%/PSC 体系荣获国家科学技术进步一等奖；且通过工厂化制造+基于BIM 的数字化运维+建筑全生命周期等可实现节能降耗；2）在绿色低碳建筑领域有浙大紫金准乾科研用房（实现全过程绿色建造/国家三星级绿色建筑）、森鹰窗业双城二期工厂（供暖耗能节约76%/亚洲最大被动式厂房）等案例且有BIPV 项目；3）定位钢结构科技型平台公司，成立全资专业化子公司比姆泰客；4）EPC 及技术授权轻资产模式推动全国扩张将受益钢结构渗透率提升及碳中和政策；5）2021/22 年仅13/10 倍PE 显著低估。

    风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等