事件：公司2020 年业绩快报显示实现营收115.32 亿元，同增12.67%，归母净利润为6.52 亿元，同增61.73%。

    　　Q2 开始公司归母净利保持快速增长。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别增长6.13%、-3.75%、15.54%和28.83%，Q3、Q4 增速继续提升。 Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别增长20.45%、86.92%、72.39%和73.40%，Q2 开始保持高增速，主要因为：1）公司EPC 及装配式业务开展良好，新业务收入占比持续提升，进一步提升了盈利水平，同时公司也在不断提高订单质量、加强项目运作，提高项目利润水平；2）公司的业务承接持续向好。

    　　我国钢结构建筑占比较低，预计2025 年市场空间可达万亿元以上。我国钢结构用钢量占粗钢产量的比例一直在4%-8%浮动，钢结构产值占建筑总产值的比例为2%-3%，与主要发达国家50%以上的比例仍有较大差距。由于能耗、效率等因素的影响，装配式建筑得到政策的大力推广，我们认为钢结构建筑的渗透率有望加速提升，我们预计2025 年我国钢结构产值可超万亿元。

    　　积极向总承包商转型，各环节实力不断补强。公司作为钢结构龙头企业，业务优势明显，目前公司正积极从钢结构工程专业分包商向 EPC 工程总承包商进行转型，在此转型过程中，公司在产业链中的地位得到提升（更接近业主），定价权也得到提升（从施工总包的乙方转变为设计院、施工总包的甲方），相应的盈利能力和现金流均有所改善。2020 年业务承接总额183.68 亿元，同增30.80%，其中 EPC 及装配式建筑业务承接额56.36 亿元，同比增长103%。2020 年上半年，公司拟通过受让标的公司股权的形式取得建筑工程行业最高等级资质—建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质，有助于推动公司 EPC 总承包业务向全国区域的扩张。此外，公司建立了从设计、制造生产到安装施工和运维管理等项目全生命周期管理的信息化系统，有助于公司项目管理。同时，公司拟同步对外销售该系统，实现成本中心向盈利中心的转变。

    　　盈利预测与评级。公司转型EPC 模式，业务规模增长较快，叠加装配式建筑渗透率提升，公司发展前景广阔。此外，费用率受规模效应影响而下降，业绩有望保持较快增长。我们预计公司21-22 年EPS 分别为0.40 和0.49 元，作为钢结构EPC 龙头公司，给予21 年16-20 倍市盈率，合理价值区间6.4-8.0元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，业务拓展不及预期风险，融资不及预期风险。