事件：

    近日我对公司进行了实地调研，并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。

    观点：

    1. 车轴扩产能旨在开拓国际市场

    公司目前拥有太原和包头两条实心车轴生产线，铁路车轴年产能为18万根。太原生产线主要生产专用车轴，产能为14万根/年，包头生产线主要生产通用车轴，因为包头生产线还未完全建成，并不能达产，因此目前产能仅为4万根/年。随着太原的高端产品-空心车轴生产线和包头车轴生产线的陆续建成投产，预计到“十二五”末，公司将达到 25万根车轴（包头 8万根，太原17万根）生产能力。2009年前公司车轴毛利率稳定在20%左右，因为2009年公司收购了包头锻造，由于包头锻造产品单一、设备老化、能耗较大，处于亏损状态，因此大幅降低了公司车轴的平均毛利水平。目前包头的生产线更新改造正处于建设阶段，所以近几年来包头公司一直处于亏损状态。我们认为随着包头公司生产线的更新改造完成，公司车轴毛利水平将会逐渐恢复到正常水平。国内铁路车轴基本由铁道部定价，由于目前铁路车轴供不应求，因此上半年车轴价格提升300元/根至4600元/根，直接提升了公司毛利率。

    2. 下半年自备车收入增加将提升毛利率

    公司货车主要产品以 C70、C80通用和专用敞车为主，目前公司首批300辆GQ70型轻油罐车铁货分公司全线铺开生产，由于上半年企业自备车交付较少，因此货车业务毛利有所下降。公司9月底将交付240辆C80b货车和200辆GQ70罐车，而且自备车售价较高（40万-50万，高于铁道部价格30%左右），我们认为公司下半年铁路货车业务的毛利率将会上升。公司上半年生产交验铁路车辆1190辆，公司今年铁路货车产销 2400辆有望顺利完成。

    3.与齐齐哈尔轨道公司合作，轮对业务增长迅速

    齐齐哈尔轨道交通装备有限公司(以下简称“齐厂”)是国内最大的货车制造企业，出口业务增长迅速。公司与齐齐哈尔轨道交通装备有限公司成功签署战略合作协议后，供齐厂的车轴占到了总产出的25%以上；也正是得益于齐厂合作，公司上半年轮对业务实现收入 2.94 亿，同比增长 235.10%。与齐厂合作的方式为齐厂提供轴坯、车轮等零部件，公司提供加工和组装，因此收入主要来源于加工费，所以导致公司轮对业务毛利率下滑 11.94 个百分点。

    4. 摇枕侧架是公司新产品拓展方向

    公司摇枕侧架2011年首次实现了美国市场的突破，110 吨级SCT摇枕侧架已经试制成功并交付客户，70吨级SCT摇枕侧架目前正在试制中。2012 年公司目标产销 3500 辆份，上半年公司生产交验摇枕侧架1760辆份，预计全年摇枕侧架产销目标完成没有问题。

    5. 与马钢合作，开拓动车配件新市场

    2011年晋西车轴与马钢股份共同设立马鞍山马钢晋西轨道交通装备有限公司，马钢-晋西轮轴项目将建设以中高端轮轴为主、普通轮轴为辅的生产基地，形成年产7万套轮轴的产能，分三阶段建成。预计2013年9月初，一期工程项目货车轮对生产线建成；2013年12月底，二期工程项目地铁、客车轮对以及机车、高速动车组轮对生产线建成。目前马钢高速动车组车轮已通过专家验收，具备年产 5万件高速动车组车轮的生产能力，而公司正在和清华大学合作，研发试制高速动车车轴，现在已经全部通过欧洲的静态检测，目前和国际市场的同类产品可以竞争，结合两家公司的技术优势，合资公司将会成为更具竞争优势的全谱系火车车轮、车轴制造商。

    盈利预测及投资评级

    我们预测公司12 -14 年EPS为分别为0.37元、0.44元和0.50元，当前股价对应 PE分别为32倍、27倍和24倍，首次给予“推荐”评级。