事项

    晋西车轴发布2012年半年报。2012年上半年，公司实现营业收入13.99亿元，同比增长29.98%；营业利润5460万元，同比增长26.16%；归属于母公司所有者的净利润4768万元，同比增长7.12%，EPS为0.16元。同时，公司修订增发非公开发行股票预案，募集资金总额不超过129,000万元（含发行费用），不超过13,390万股，增发价9.64元/股。

    主要观点

    1. 轮对及车辆配套产品增长超预期，营业利润率下滑严重。

    2012年上半年轮对产品实现收入2.94亿元，同比增长235.1%，营业利润率6.89%，同比减少11.94%，营业利润率下滑严重。车辆配套及其他产品实现收入2.77亿元，同比增长185.75%，营业利润率10.12%，同比减少5.26%。

    2. 出口市场逐步打开，未来成为公司增长点。

    上半年公司实现出口收入1.57亿元，同比增长34.85%，主要是车辆配套贡献。车辆配套产品主要是摇枕侧架，早在2011年，摇枕侧架首次实现了外贸销售零的突破，110 吨级SCT 摇枕侧架已经试制成功并交付客户，70 吨级SCT摇枕侧架目前正在试制中。2012年公司目标产销3,500 辆份。

    3. 车辆业务和车轴业绩出现下滑。

    车辆收入实现4.12亿元，同比下滑0.51%，同时营业利润率下滑5.12%。车轴产品实现收入2.75亿元，营业利润率8.77%，同比增长4.24%，车轴产品价格回升、毛利率同比也有所提升，总体经营情况较上年同期相比有所改善。

    4. 非公开增发扩充产能，静待业绩释放。

    公司计划募投12.9亿元，开展三个项目，分别是马钢-晋西轮轴项目、轨道交通及高端装备制造基地建设项目（一期）和补充流动资金。项目达产后将提高公司的盈利能力。

    5. 盈利预测，维持推荐。

    未考虑增发，我们预计公司2012 至2014年摊薄后EPS分别为0.44、0.58和0.74元，公司对应2012年和2013年PE 为24倍和18倍，维持“推荐”评级。

    风险提示

    货车下游需求下滑带来的收入及盈利能力下降