公司2011 年实现营业收入21.62 亿元，同比增长24.44%，实现归属于母公司所有者净利润9,972 万元，对应每股收益0.33 元，较去年增长128.15%。2011 年公司毛利率为13%，较2010 年上涨1.46 个百分点，同时净利润率提高2.1 个百分点，至4.61%。2011 年铁道部放开铁路自备车招标政策，高售价高毛利率的自备车市场需求被释放，这将带动铁路货运车辆及车轴轮对业务的增长。在此背景下我们预测公司2012、2013 年每股收益分别为0.44 元、0.56 元。根据32 倍2012 年市盈率，我们将目标价从19.50 元下调至14.08 元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    新产品GQ70 轻油罐车通过铁道部的鉴定，并获得订单。车辆业务2011年贡献营业收入8 个亿，占总收入的42.5%，同时毛利率提升至22.5%。

    公司将受益于自备车市场的开放。

    北方锻造项目技改完毕，高端车轴生产线今年内投产，与马钢合作的公司也将于年底正式运营。持续的车轴价格战正逐步停歇，公司车轴业务迎来转机。

    公司净利润增长率高于营业收入增长，主要由于2011 年公司期间费用占营业收入比例大幅下降，从去年的8.61%下降至7.71%，显示出公司管理的高效。

    去年以来国际铁路装备市场逐步摆脱金融危机阴影，受益于此，公司出口业务大幅增加。全年实现出口1.28 亿元，同比增长106.98%。

    评级面临的主要风险

    公司技改未达到预期效果的风险。

    国内铁路相关政策变动的风险。

    估值

    考虑到铁路自备车市场开放，对铁路车辆和车轴行业带来强劲需求，公司业务有望稳定增长，同时随着投资的项目陆续完工投产，公司的产能瓶颈也将被打破。我们预测公司2012、2013 年每股收益分别为0.44元、0.56 元。根据32 倍2012 年市盈率，我们将目标价从19.50 元下调至14.08 元，维持买入评级。