事件：公司公布了2011 年年报，录得营收21.6 亿，同比增长24%，归属母公司净利润9972 万元，同比增长104%，每股收益0.33 元。

    扣除非经常性损益后与我们盈利预测基本相符。我们前期预测没有考虑公司的营业外收支，公司2011年营业外收支达到0.2 亿元左右，其中包括政府补贴、固定资产处置利得、以及核销无法支付的股利等几项。不考虑营业外收入后，公司营业利润0.95 亿元，基本符合我们上次预测。由于公司目前处于大规模的研发阶段，我们认为未来几年收入政府的研发补助将长期维持。

    货车盈利能力再超预期。年报披露的货车业务毛利率的达到了23%左右的水平，超过我们预测的17%的水平。从历史水平来看，公司的毛利率从2008 年的15%左右，提升到目前20%以上的水平，我们认为主要原因有三方面：1）产品结构缓慢上行，价格较高的自备车占比提升。2）钢材等原材料价格处于一直处于低位。3）公司经营管理层对货车业务精益管理的落实以及对公司货车业务的重视。我们认为未来两年公司货车业务这种高于行业的盈利能继续维持的可能性较高，目前公司货车产能只有2000 辆左右，远低于北方创业、南车、北车等企业，随着货车行业的景气度以及公司产销规模的上升，规模效应或将更加明显。

    货车零部件业务有待挖潜。公司是铁路货车行业最大的零部件供应商，货车车轴、轮对等均处于行业的领先水平。车轴业务受包头北锻所累，毛利继续处于低位，轮对业务盈利能力也继续处于下滑。我们看好货车业务未来两年的景气恢复，在这种大背景下，公司货车零部件业务将主要通过和另一家货车零部件供应巨头马钢的合资公司来完成。二者强强合作，有望在铁路车辆轮轴这一领域成为具有绝对话语权的龙头企业。

    铁道部首次招标打开货车行业良好开端。3 月6 日，铁道部进行了首次招标，其中招标货车2.5 万辆，我们认为按照公司以往的市场份额，此次公司有望中标1000 台左右。公司2012 年货车业务目标2400 辆，此次招标为公司实现业务目标奠定了良好基础。

    铁路系统体制改革渐行渐近。在最近的中央工作会议、两会等重要场合，温总理等相关管理层不断提出了对铁路等垄断行业的改革方针，同时铁道部的资金瓶颈也在倒逼铁路体系的发展。我们认为铁路系统的改革将会为铁路设备企业带来重大的政策红利。

    投资策略。我们看好行业未来几年的景气上升，我们预计未来铁路货车行业将保持年均15%以上的增长。而公司作为货车行业发展的最大受益者，是投资铁路设备行业的最佳标的。我们预计公司12 年、13 年营收达到27、30 亿元左右，对应EPS：0.37、0.40 元，维持公司“买入”评级。