公司净利润增长 128%，超过市场预期

    2011年公司实现营业收入21.62亿元， 同增24.44%； 实现营业利润0.95亿元，同增 117.73%；归属于母公司所有者净利润 1.00 亿元，同增 128.15%；摊薄EPS为 0.33元，同增.135.71%。公司利润增长超过市场预期。

    毛利提升 1.5 个百分点，费用下降 1 个百分点

    本年度公司毛利率为 13%，提升了 1.5 个百分点；三项费用占比 7.72%，下降近 1 个百分点，公司推行的精益生产和精细管理取得了显著成效。我们认为，由于公司搭建了相关生产与管理平台，优化了业务流程，公司毛利将可继续保持，三费占比会持续下降。

    车辆业务增长 19%，预期后续表现更加靓丽

    2011年公司在车辆业务上收入7.99亿，增速18.75%，毛利提升近4.3 个百分点。目前公司加强研发，车辆产品开始由单一敞车向罐车、平车、漏斗车等全谱系货车系列发展，新领域的开拓将会提高公司市场地位与业务额。 同时，公司预收款项增加0.93亿元，增幅498.45%，变动较大的主要原因为接受大额订货所致。这也从侧面印证了公司车辆业务已迈上新征程。

    动车与重载货车车轴研发新突破，具备高成长潜力

    在本年度公司继续大力投入新品研发，在动车车轴与重载货车车轴项目上取得阶段性成果。由于车轴业务竞争激烈，公司公司全资子公司包头北方铁路本年度继续亏损至 0.23 亿元。公司新型车轴研发成功后，将能部分填补国内空白，预计将能扭转公司在车轴领域盈利能力较弱的局面，并具备高利润与高成长的潜在空间。

    预计未来 3 年净利复合增速 33%，维持评级为“推荐” 我们预计，公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.43、0.59 与 0.77 元，对应动态PE分别为28.5、21.0 与15.9 倍。鉴于未来3年公司净利增速可达33%，后续发展前景广阔，给予“推荐”评级。

    风险提示

    铁路投资低于预期的风险；新市场开拓不利的风险