投资要点

    事件：我们近期对公司进行了调研，与公司高管进行了交流。

    2012年货车需求增长稳健。在今年铁路基建投资 4000亿、设备等投资1000亿的大背景下，铁路货车相对较高的增长将逐步显现。据了解 2011年铁路部招车大约在4 万台左右，企业自备车大约在 1 万台左右，出口大约在1 万台左右。2012年部招车大约在4.5 万台，自备车和出口分别在1.5 万台左右，合计铁路货车销量有望达到7.5 万辆，同比增长25% 左右。

    积极扩产备战订单增长。公司目前拥有3000台货车敞车的产能，但是其他车型如罐车、煤炭漏斗车、平车等都与敞车共线生产，这使得整体产能瓶颈问题严重，目前公司已经在加紧特种车型的分线生产工作，预计2012 年产能瓶颈有望打开。这使得公司因生产能力而不敢大幅接洽企业自备车订单的现象逐步缓解。

    车轴业务毛利短期内仍难以恢复。目前公司母公司车轴业务的毛利率仅有10% 左右，而包头项目的毛利率估计不足5%左右，这造成了整体车轴业务分项目的毛利只有4.5%左右，这与2008年车轴业务接近20% 的毛利水平相差很远。这背后的原因主要有两方面：1）行业内 9 家车轴生产企业恶性竞争严重，个别企业招标时恶意压价，使得行业近两年整体价格水平处于低位。2）包头铁路产品有限公司的技改一直没能完成：北锻与公司车轴生产能力相比差距较大，公司精锻技术在成本控制等各个方面都优于北锻的快锻技术产品。短期内车轴行业恶性竞争的格局较难改变，北方锻造的技改工程或许在今年下半年有所突破（2011年已完成，2012年步入正常运行状态），但车轴行业整体难以恢复到 2008年高峰是的毛利率水平。

    与马钢合作有望产生1+1>2 的效果。公司2011年年底与马钢合资组建的铁路设备公司有望在2012年年底投产。合资公司一期设计产能为：4 万套货车轮轴、其他客车、城铁、机车、动车等 3 万套，合资公司以装配为主，主要零部件分别从马钢和公司采购，此次二者强强合作，有望在铁路车辆轮轴这一领域成为具有绝对话语权的龙头企业。

    投资评级。我们预计公司12年、13年每股收益分别为0.3、0.56 元。维持公司“买入”评级。