晋西车轴(600495.SS/人民币11.99, 持有)9 日发布2011 年半年度报告，上半年累计实现营业收入10.76 亿元，较上年同期增长24.62%；营业利润0.43 亿元，较上年同期增长126.69%；归属于母公司所有者的净利润0.45 亿元，较上年同期增长136.40%；实现每股收益0.15 元，较上年提高0.09 元。报告期内毛利率12%，比去年同期增长2.9 个百分点。

    公司业绩的亮点在于铁路车辆的营业利润率提高 6.58个百分点，同时收入提高31.8%，说明了公司车辆方面的优势明显。但营业收入提高的同时，应收账款大幅提高，占营业收入的49.96%。主要原因是受铁道部负债2 万亿的影响，铁道部下属企业现金流困难，客户回款延迟，目前铁道部正在通过发行超短期融资券募集资金来解决困境。考虑到铁路还处在发展阶段，铁道部的融资能力不会受铁路事故的影响，资金困难的阶段过去之后，公司将可以享受产能扩张带来的丰厚回报。

    公司营业收入结构发生变化，车轴和车辆的占比上升，增速分别达到26.38%和31.8%。主要原因是铁路运输量增加，带动了铁路车辆需求的上升，同时收购北方车辆后产能扩张，满足市场需求。车轴市场竞争激烈，毛利率保持在低位，公司总体毛利率上升4.71 个百分点。

    我们认为铁道部反腐以及“7.23”动车追尾事件不会改变我国铁路发展的长期趋势，但铁路建设速度可能从超常规发展回落到正常水平。考虑到公司目前估值偏高，我们维持公司持有评级。