报告摘要：

    今年上半年业绩增长略超预期。公司上半年实现营业收入10.76亿元，同比增长25%左右；实现归属于母公司所有者的净利润0.45亿元，同比增长136%；实现每股收益0.15元，业绩略超预期(与我们预期差异主要来自轮对毛利率和销售费用率)。

    公司主要产品增长符合预期，也基本与行业情况相符。由于上半年我国货车产量同比增长35%左右，而公司大部分产品与货车关联度较大，其中车辆产品同比增长32%左右，表明市场份额相对稳定；轮对产品以出口为主，受海外经济不景气影响较大，上半年收入下降34%；车轴产品增长26%，我们预计其国内需求增长仍在30%以上，但出口下降使得该产品的收入增长低于国内货车的增幅。整体来看，公司国内市场的收入增长17%左右，出口则下降近25%。

    公司业绩低谷基本过去，未来经营情况向好，稳定增长可能性较大。首先，出口市场目前仍处于低迷阶段，未来随着海外经济的复苏将恢复增长；其次，对北方锻造的技改已基本完成，下半年加工能力将上升(尤其是精加工)，这有利于车轴产品的毛利率恢复；动车组车轴的国化在稳步推进；货车重载化的需求也有利于公司市场占有率上升(重载车轴的竞争会比普通车轴要小)；轮对毛利率回升至历史正常水平；平车、罐车的资质今年将陆续拿到；将继续加强对原辅材料的统一采购和招标管理，有利于进一步控制成本；计划投资0.75亿元参股兵器财务，将带来稳定的投资收益。但由于本部的技改进展较慢(预计要后年完成)、动车组车轴由于受材料制约国产化进程不会太快、重载化进程以稳步推进的可能性较大，我们预计公司未来经营情况向好，并以稳定增长为主。

    维持中性-A的投资评级。我们上调公司盈利预测，预计公司未来三年的每股收益分别为0.35元、0.44元和0.53元，净利润的复合增长率超过50%(主要是今年增长较快，明年以后的增长大约在20-25%之间)。由于公司存在集团资产整合预期，按今年35倍市盈率估值，合理股价约为12.5元，维持中性-A的投资评级。

    风险提示：行业竞争环境恶化；技改进展低于预期；海外市场复苏低于预期； 原材料价格上涨超预期。