2010 年晋西车轴实现营业收入17.37 亿元，同比上涨15.06%，期间费用降低1%，归属于母公司所有者的净利润上涨20.24%。公司收入稳步增长。受到子公司北方锻造的技改项目影响，车轴毛利率继续下滑到历史性低点4.6%，同时，车辆及配套业务收入大增，预计完成技改后公司收入将增量明显。我们将目标价由23.10 元下调至19.50 元，将评级从买入下调至持有。

    年报要点

    公司2010 年营业收入17.37 亿元，营业成本与收入同步增长，毛利率略低于上年，达到了11.54%。但由于期间费用降低，净利率小幅上升0.11 个百分点。

    北方锻造的生产线更新改造项目还没完成，车轴业务毛利率继续下降，拖累母公司走出低谷的脚步，预计2011 年技改完成后，公司业绩会有大幅提升。

    公司完成了对晋西车辆的股权收购，将其收纳为子公司，其主营业务为铁路货车和车辆配套产品，将完善公司的产品结构，未来车辆业务对公司影响加大。

    风险

    公司最大的客户铁道部易主，高铁的安全性被放在了前所未有的高度，动车轴国产化进程有延缓的风险，高附加值高铁车轴产品何时上市存在疑问。

    估值

    我们看好公司在车轴和车辆方面的发展前景。但考虑到公司目前估值较高，我们将目标价由23.10 元下调至19.50 元，将评级从买入下调至持有。