10 年1-6月收入增长51%，净利润增长19%，净利润增速低于收入增速的主要原因是所得税费用本期发生数比上期发生数增加 1,026 万元，这是由于包头北方锻造公司上年同期冲回以前年度应交所得税716万元，使上年同期的所得税减少。

    上半年收入增幅较大主要得益于上半年铁道部货车招标量的恢复。公司收入结构中，铁路车辆约占36%，公司铁路车辆主要为货车；铁路车轴约占26%，包括铁路客、货车车轴；轮对约占15%；铁路车辆配套及其他约占18%。各业务同比增速最大的是铁路车辆和铁路车辆配套及其他， 增速超过110%， 轮对增速约为40%。

    上半年综合毛利率约为 9.2%，较上年同期下滑了 2.5 个百分点。铁路车辆毛利率下滑约3.6个百分点；车轴毛利率下滑约9个百分点；轮对毛利率下滑12.6个百分点，主要是09年下半年并入北方锻造公司，由于北方锻造公司的车轴均为单一的货车车轴，原材料采购价格较高，且机加工能力较弱，外协成本较高，故毛利率较低。铁路车辆配套及其他产品毛利率提升了约18个百分点。我们认为公司将会集中采购渠道，更有效的节约原材料采购成本，募投项目将加强北方锻造公司的机加工能力，减少外协，公司车轴和轮对毛利率水平有进一步提升的可能。

    公司 10 年 1-6 月营业利润和利润总额增幅分别达 128%和 125%，虽然毛利率有所下滑，但三项费用率下降 4.5 个百分点，这是营业利润和利润总额增幅超过收入增幅的主要原因。

    给予中性的投资评级。预计公司 10-12 年 EPS 为 0.15、0.19、0.25 元，EPS 复合增长率约为27%，给与公司未来6-12个月的目标价为10.00元，我们看好铁路建设给公司带来的业务增长以及实际控制人-兵器工业集团以及直接控制人-晋西工业集团未来整合的前景，但目前公司估值超过65倍，给予“中性”评级。

    风险提示：

    公司毛利率有可能会受到产品价格调整、原材料价格波动、募投项目实施进度等因素的影响。