缩股的实际对价支付比例低于纺织板块平均水平，显示送股比例尚有提升空间尽管公司制定缩股比例的对价依据按照发行市盈率法计算基本合理，但公布的缩股比例仅相当于10股送2.4股的对价水平，与近期纺织服装板块通过的10送3的水平相比仍显不足。预计在与投资者的沟通过程中，公司还将把送股比例适当提高。

    募集项目建成投产推动2005年业绩大幅增长

    公司于2004年4月首发上市，据我们了解，截止2005年三季度，2万吨的针织面料织造项目完成进度已接近50%，2万吨的针织面料染整项目已经基本建成，并对业绩产生显著推动作用。在募集项目建成的推动下，2005年前三季度公司主营业务、净利润分别同比大幅增长39.85%、67.50%，实现每股收益0.22元。预计全年将实现每股收益0.31元，同比增长40%以上。

    欧美设限将给未来业绩增长带来隐忧

    在今年接踵而来的欧美设限浪潮中，棉制针织印染布和棉制针织衬衫也未能幸免。尽管凤竹纺织目前的销售区域集中在福建省，而这些客户多为外销为主，因此我们认为欧盟与中国双边约定8%-12.5%的出口增长率限制以及美国单方面7.5%的限制将直接抑制销售端的发展壮大，也对公司积极开拓国际市场的策略带来负面影响。据了解，公司目前还在努力探索其他途径以消化2万吨的织造产能，往下游成衣制造领域的延伸或许能部分缓解销售瓶颈的制约。

    估值水平基本合理，业绩增长将推动股价上扬

    按照我们的业绩预测，公司2005年、2006年的动态市盈率分别只有12.72倍、9.65倍，按照未经调整的10送2.4的水平进行除权，市盈率水平仅为10.25倍、7.78倍，在纺织板块中估值具备相当的吸引力。我们认为目前的估值水平已经不会对公司股价带来任何压力，未来股价将随公司的业绩增长亦步亦趋。我们维持增持评级。